智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，5月2日以來行情是資金情緒推動的底部第一波反彈，近期A股量價有所回落、指數震盪休整，市場逐漸轉向基本面驗證期。借鑑歷史，市場自底部反彈後會出現震盪休整，待基本面拐點確認後市場或再上新臺階。基本面驗證後市場結構主線望浮現，中期看關注業績更優的中國優勢製造。
海通證券觀點如下：
近期A股市場寬基指數走勢逐漸轉向震盪休整，市場投資者對於後續行情的預期有所分化。參考歷史經驗，在情緒修復推動的底部第一波上漲行情之後，市場或進入基本面驗證的蓄勢期。在當前政策持續發力的背景下，後續宏觀經濟及微觀盈利得以修復，A股市場有望迎來新一輪上漲行情。
回顧：從寬基指數看5月以來市場整體進入階段性休整期。自24/2/5市場見底回升以來A股迎來明顯上漲，截至目前(2024/5/31，下同)滬深300最大漲幅達19%、上證指數最大漲幅20%、萬得全A最大漲幅25%、創業板指最大漲幅30%，可見本次24/2/5以來的上漲行情已積累一定的漲幅。從具體行情節奏看，2至4月期間上證指數、滬深300、萬得全A等各大寬基指數連續三個月上漲，爲A股指數自2021年下半年以來首次月線三連陽;此後寬基指數的上漲勢頭放緩，市場逐漸進入震盪休整階段，5月上證指數最大跌幅2.8%、滬深300爲 3.3%、萬得全A爲3.7%、創業板指爲5.5%。
結構上，4月以來市場賺錢效應已逐漸分化。行業層面，4月前市場普漲輪漲，4月以來地產相關權重板塊補漲推升寬基指數表現。結構上看，24年2-3月期間A股市場存在較明顯的賺錢效應、市場各細分行業普遍迎來上漲，其中科技成長的彈性明顯更大，TMT、軍工、電新、汽車等板塊領漲市場。但自4月開始A股細分行業的漲跌分化開始加大、結構性行情愈發明顯，尤其是430政治局會議以來地產政策加速落地，推動了近期地產相關板塊行情修復，4/25-5/31期間房地產行業指數上漲16.1%領漲全市場，此外地產鏈涉及的相關行業如建築材料指數上漲5.4%、銀行上漲4.3%、非銀上漲3.0%。由於地產鏈相關板塊涉及面較廣、在我國經濟中的重要性較高，因此相關板塊在A股各寬基指數中的權重也相應較大，例如上證綜指中房地產、建築、建材、銀行和非銀行業的合計權重28%，前述這些權重行業近期的明顯上漲對寬基指數表現形成較強的支撐作用。
個股層面，4月以來市場表現主要由大市值個股支撐。從更細分的個股層面看，同樣可以發現A股市場整體的賺錢效應在4-5月已經開始分化。24年2、3月所有A股個股的月漲跌幅均值爲16.1%、9.1%，中位數爲5.3%、2.7%，而在4、5月(截至2024/5/31，下同)時全A個股的月漲跌幅均值爲-2.9%、-1.5%，中位數爲-2.3%、-2.0%。與之類似的，對比全A平均股價指數和以市值加權的萬得全A指數，可以發現反映A股平均賺錢效應的平均股價指數於3/20就已開始走弱，但大市值個股權重更高的萬得全A指數於5/20才階段性見頂。因此綜合來看，4月以來A股寬基指數的上行動力主要源自於相對少數的大市值標的，而數量更多的中小盤個股在4月以來已經表現趨弱。
資金層面看，近期市場熱度有所降溫。從交易指標來看，A股周換手率於5月初開始回落，當前(截至2024/05/30，下同)周換手率(年化)爲271%，已經降至本輪2月以來的上漲行情期間的最低水平;從成交情況看，全部A股五日平滑成交量同樣從5月初的高點回落，當前全A五日平滑成交量爲715億股，降至本輪2月以來的上漲行情期間的最低水平。此外從增量資金角度，以陸股通滾動60天的淨流入規模衡量，可以發現24年4-5月北上資金流入A股的動能已在逐漸減弱;同樣，A股槓桿資金的流入態勢也有所放緩，24年4-5月融資餘額下降規模60億元。綜合來看，當前A股市場的交易熱度正階段性下降。
定位：2/5以來市場上漲性質是底部第一波反彈，由資金和情緒助推行情修復。如前所述自今年2月以來A股市場明顯上漲，對於本輪行情的性質，2月以來該行強調，A股本輪2/5以來的行情爲底部第一波反彈，背景是市場調整顯著、估值較低、且有政策及資金面的積極催化。參考歷史經驗，市場底部後第一波上漲行情展開主要受益於政策和資金面積極因素催化帶來的悲觀情緒修復，覆盤過去4輪上漲行情時空，此類行情往往持續2-3個月左右、指數漲幅25%-30%左右。今年2月以來宏觀經濟及資本市場政策方面多措並舉，推動A股資金風險偏好明顯修復，截至2024/5/31滬深300最大漲幅達19%、上證指數最大漲幅20%、萬得全A最大漲幅25%，各大寬基指數的上漲時空已經與前述的歷史上漲行情接近，可見由資金和情緒回升推動的行情上漲已較充分。
就資金層面而言，本輪A股資金淨流入趨勢能否進一步持續，仍需時間加以驗證。該行指出，本次上漲行情背後的主要推動力來源於外資，以及私募、融資資金等活躍資金。若進一步將北上資金進行拆分，可以發現4/26北上資金單日淨流入創歷史新高以來至今(截至2024/05/30)流入A股的外資主要是以靈活型外資爲主，期間靈活型外資累計淨流入超300億元、穩定型外資累計淨流出60億元，而借鑑歷史可以發現靈活型外資短期內的波動性較大、資金流入的趨勢性較弱。此外，情緒層面來看， 5月14日美方發佈對華加徵301關稅四年期複審結果，宣佈在原有對華301關稅基礎上，進一步提高對自華進口的電動汽車、鋰電池、光伏電池、關鍵礦產、半導體以及鋼鋁、港口起重機、個人防護裝備等產品的加徵關稅。隨着外圍地緣政治格局出現變化，A股市場的風險偏好或將受一定影響。
展望：基本面修復確認後，市場或再上新臺階。前文中該行分析目前A股資金及情緒修復動力已有所放緩，以史爲鑑，在第一波由資金及情緒推動的修復行情結束後，市場或將逐漸進入基本面驗證的休整階段。由於目前市場自底部上漲後整體估值仍僅處於歷史中位水平，上證綜指自2013年以來的PE(TTM)歷史分位數爲55.3%、滬深300處於47.1%分位、萬得全A 處於33.6%分位，因此在市場估值相對不高的背景下後續A股發生明顯調整的概率或較小。從歷史數據看，隨着市場進入第一波上漲後的基本面驗證期，歷次底部第一波上漲後的休整過程上證指數平均經歷46天(剔除2019年)，回吐前期上漲行情一半左右的漲幅。
未來市場結束休整並進一步加速上行的動力或主要來自於政策落地和經濟修復情況。430政治局會議以來供需兩端地產政策加速落地，將房地產去庫存重新納入政策視野，近期一線城市相關政策已在相繼出臺：5月27日上海市提出調整優化住房限購政策、降低首套和二套首付比例及房貸利率等;5月28日廣州市優化調整地產政策，降低購房社保年限、降低首套及二套房的首付比例並取消房貸利率下限。從地產數據來看，地產優化政策的整體效果已初步顯現，近一週(5/26-5/29)30大中城市日均新房成交面積爲32.3萬平，相較上週的28.6萬平邊際明顯改善，但相較去年同期的同比跌幅33.0%，與前一週同比跌幅基本持平，因此市場仍需時間驗證地產基本面的修復速率及可持續性。政策的持續發力支持下，我國宏觀經濟和企業盈利有望迎來確定性更強的復甦態勢，24年5月PMI讀數爲49.5%，相較4月的50.4%下降0.9個百分點，顯示當前經濟持續回升向好仍面臨一定的挑戰，需政策端持續發力。從更長時間週期的維度看，隨着本輪政策託底的基本面拐點得以確認，市場有望走出休整蓄勢的階段，進入新一輪的上漲行情。
中期看我國優勢製造業望成爲主線。前文分析過，24年2-3月行業普遍上漲，其中成長板塊彈性更大，而前期跑輸的地產鏈和順週期板塊在近期取得了明顯的超額收益，背後主要緣於宏觀和地產政策持續出臺推動相關行業開始補漲。實際上本輪行情結構演繹與歷史情況類似，過去底部第一波上漲期間市場往往呈現各行業輪漲的特徵，受政策利好催化的行業通常有階段性表現。隨着市場逐漸進入基本面驗證期，該行認爲業績支撐的中國優勢製造有望成爲中長期主線。
近期公佈的24年4月工業企業利潤數據顯示中高端製造行業的業績增速仍顯著高於整體水平，24年前4月鐵路、船舶、航空設備製造的企業利潤同比大增40.7%，汽車製造同比增長29.0%、計算機、通信設備爲75.8%，遠高於工業企業利潤累計同比增速4.3%，反映本輪經濟修復進程裏中高端製造的復甦更爲強勁。從更長遠的視角看，中國高端製造的國際競爭力強，未來有望成爲實體經濟和資本市場的曙光。從需求角度看，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，24Q1我國對共建“一帶一路”國家進出口佔我國總進出口的比值從23年的46.3%上升至46.6%。從供給角度看，中國高端製造的比較優勢在於產業體系完整以及工程師紅利，更重要的是，我國製造業已經從中低端製造逐步邁向高端製造，相關產業和產品在全球市場的份額不斷攀升。因此，在供給和需求雙重優勢支撐下，我國優勢製造前景廣闊。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。