智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，覆盤光伏行業的每一輪週期，核心驅動力都是技術迭代——技術成熟後盈利能力好，驅動行業進入大規模擴產階段，隨着產能集中落地，行業出現產能過剩&盈利能力下降，行業進入產能出清階段，倒逼新技術的突破，實現降本增效，打開新的一輪週期。隨着TOPCon競爭日益加劇，盈利逐步惡化、產能加劇出清，行業亟需新一輪技術週期，HJT有望迎來規模擴產。
成本端上看，HJT非硅成本中0BB+銀包銅的應用已使得HJT具備漿料優勢，目前設備投資額約爲3-4億元/GW，與TOPCon的1.5-1.7億元/GW相比較高，未來隨着設備零部件國產化+邁爲推出1GW大產能設備，有望進一步降低成本；效率端上看，華晟最新量產效率已達26%，210組件功率約爲710-720W，2024年隨着新技術的導入，有望達到740W。技術創新是開啓光伏行業新一輪週期的核心驅動力，HJT作爲新技術有望迎來大規模產業化。
供需關係&避險情緒等多重因素影響，白銀價格快速上漲
受地緣政治緊張增加的避險情緒、美聯儲降息預期及光伏組件排產增加帶來的供需緊張等因素影響，白銀價格近期快速攀升，2024年初價格約爲6000元/KG，截至2024年5月20日已經突破8200元/KG。世界白銀協會數據顯示，2023年全球白銀需求總量爲35551噸，2023年全球白銀缺口爲4400噸左右；2024年在礦產銀產量復甦的帶動下，全球白銀總供應量預計約31700餘噸，白銀總需求預計約36700餘噸，供需缺口約5000噸左右。
從需求結構來看，白銀需求主要分爲工業製造、珠寶首飾銀器、實物投資三部分，其中工業用銀是最大的白銀需求構成，佔總需求的比重超過50%，工業用銀主要分爲銀漿、鍍銀、銀合金、銀觸點等，涉及領域包括光伏、新能源汽車、電力、半導體等，其中光伏用銀佔比最高約30%，近年來光伏行業快速發展，組件年出貨量由2020年的不到100GW提升至2023年的500GW+，尤其是N型TOPCon、HJT技術銀耗量明顯提升&出貨佔比快速增加，使得白銀供求趨於緊張。
白銀價格持續上漲，利好降銀新技術0BB&HJT產業化
東吳證券表示，在考慮了白銀價格從6000元/KG上升至12000元/KG時，對不同漿料的售價影響，關鍵變量爲銀含量與加工費，a.銀含量：高溫銀漿、低溫銀漿銀含量均爲90%，50%銀包銅銀含量爲50%，30%銀包銅銀含量爲30%；b.加工費：高溫銀漿爲600元/KG，低溫銀漿爲900元/KG，50%銀包銅爲1200元/KG,30%銀包銅爲1500元/KG。
（1）0BB：東吳證券測算得到白銀價格每上漲1000元，0BB可多節約2-4釐/W。從不同技術路線來看，HJT在20BB下的漿料耗量約10mg/W，應用0BB後可降低至6-7mg/W，節省3-4mg/W，綜合考慮純銀漿料或銀包銅漿料，測算得到若白銀價格由6000元/KG漲價至12000元/KG,0BB成本節約可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。
（2）HJT：東吳證券測算得到白銀價格每上漲1000元，HJT通過應用0BB+30%銀包銅技術，可多節約7-8釐/W。與TOPCon技術不同，HJT的低溫優勢使其能夠使用銀包銅漿料，而TOPCon只能應用純銀漿料。目前HJT的50%銀包銅已基本實現產業化，2024年30%銀包銅有望導入批量量產，測算得到若白銀價格由6000元/KG漲價至12000元/KG,HJT通過應用0BB+30%銀包銅，成本節約可由0.04元/W放大至0.09元/W。
投資建議：重點推薦0BB串焊機龍頭奧特維(688516.SH)、HJT龍頭邁爲股份(300751.SZ)。
風險提示：下游擴產不及預期，技術推廣不及預期。