漲瘋了，黃金白銀連漲七個季度，其中黃金價格持續創下歷史新紀錄，而白銀價格創下十三年新高，股市期貨雙雙迎來狂歡。
實際上，貴金屬經歷了6年的上漲長週期，今年受地緣衝突、央企購金、通脹以及美國降息預期等要素的持續性影響，漲幅明顯加速，國際金價及滬金漲幅均超過15%，國際銀價及滬銀漲幅均超過30%。近日美國公佈CPI數據顯示通脹放緩，降息預期加劇了貴金屬價格波動，同時傳導到股票市場。
智通財經APP瞭解到，受價格驅動，港A股貴金屬板塊都表現不錯，其中港股6年漲了3.9倍，今年漲幅超過45%。紫金礦業（02899）是港股貴金屬板塊龍頭，在這波長週期中各個指標均處於領跑水平，六年市值上升達6.33倍，遠高於板塊，市值接近5000億港元，遙遙領先同行，PB估值爲3.76倍。
隨着黃金白銀的飆漲，吸引到更多的投資者認識到貴金屬的投資機遇，那麼，紫金礦業能否保持在上漲通道呢？
業績穩增長，盈利持續提升
紫金礦業是全球礦業龍頭之一，旗下礦產包括銅、金、鋅、鋰、銀、鉬等金屬礦產資源，分佈在中國 17個省（區）和境外 15 個國家。截至 2023 年底，該公司保有探明、控制及推斷的權益資源量，銅7455.65萬噸、金2997.53噸、鋅（鉛）1067.77萬噸、銀 14739.29噸，鋰資源量（當量碳酸鋰）1346.59萬噸。
該公司業績穩定增長，2021-2023年，營收復合增速14.16%，股東淨利潤複合增速16.08%，淨利率穩中略升，2023年爲7.2%，2024年Q1，受部分產品需求量影響，營收略有下滑0.22%，但股東淨利潤增長15.05%，淨利率進一步提升至8.37%。基於生產的多數產品價格都有不同程度的上漲，預計Q2營收利潤將雙增。
具體而言，從產品端看，礦產分部是核心的業績來源，2024 年Q1，紫金礦業礦產金產量包括招金礦業爲1.68萬千克，同比增長5%，礦產銅產量包括卡莫阿權益、西藏玉龍權益爲26.26萬噸，同比增長5%，礦產鋅產量包括萬城商務權益9.85萬噸，同比下降9%。按照銷售單價算，礦產金和礦產銅貢獻營業額或超過30%。
不考慮內部抵消及聯合企業部分，2024年Q1礦產金金錠量價齊升，銷售量和銷售單價分別增長29.8%及7%，但金精礦量跌價漲，整體礦產金總營收73.18億元，同比增長17.5%，佔比營收9.8%；礦產銅包括銅精礦、電積銅及電解銅，單價均有上升，但部分銷售量有所下滑，期間營收113.15億元，同比增長7.76%，佔比總營收15.13%。此外，冶煉產品銅和鋅較爲穩定，合計營收佔比17.7%。
在盈利端，銅和金也爲主要貢獻來源，以2023年度來說，銅相關業務毛利佔比達到 47.19%，而金佔比達到 25.35%，合計高達70.54%。2024年Q1，礦產金中金錠和金精礦毛利率分別高達41.47%及66.75%，同比均大幅提升，礦產銅中銅精礦毛利率達63.77%，礦山企業毛利率達到54.5%，同比提升8.88個百分點。不過由於冶煉產品毛利率僅爲單位數，拉低整體利潤率，Q1爲16.61%，下降1.36個百分點。
2024年Q2，截止目前金價漲幅10%，銅價漲幅20%，倘若需求穩定，預計礦產分佈業績貢獻及毛利率將進一步抬升。紫金礦業的各項費用保持較爲穩定，淨利率和毛利率基本同步，而盈利提升帶來充沛現金流，Q1經營現金流淨額81.72億元，截止至3月貨幣資金211.48億元，較去年末增加了27億元。
“銅金”或量價齊升，資金驅動市值長牛
智通財經APP瞭解到，紫金礦業在銅和金領域均爲全球龍頭，今年銅和金價格強勢，宏觀面驅動下紫金礦業這兩大核心產品將爲2024年業績帶來大幅增長貢獻。
在“銅”領域，截至2023年，該公司礦山產銅產量 100.73萬噸，同比增長 11.13%，成爲中國及亞洲唯一礦產銅產量破百萬噸大關礦企，位居全球前五。
該公司擁有多座世界級礦山，比如在塞爾維亞持有丘卡盧-佩吉銅金礦、博爾銅礦兩宗世界級銅礦山，2023 年合計實現礦產銅23.89萬噸，在卡莫阿銅礦資源量達 4266萬噸，2023 年礦產銅39.4萬噸，計劃於2024年礦產銅50.7萬噸。另外，該公司zain中國西藏持有巨龍、朱諾以及玉龍銅礦等權益。
而在“金”領域，2023年紫金礦業礦山產金產量67.73 噸，同比上升 20.17%，增速全球領先，產量中國及亞洲第一、全球前十，根據中國黃金協會數據，該公司礦山產金在中國的市場份額高達23%。
該公司礦產金遍及全球各大洲，在南美洲，擁有蘇里南羅斯貝爾及哥倫比亞武裏蒂卡等金礦，在大洋洲，擁有巴新波格拉金礦及澳大利亞諾頓金田，在中亞，擁有塔吉克斯坦澤拉夫尚及吉爾吉斯斯坦奧同克，以及在國內，擁有隴南紫金及山西紫金等金礦。此外，還持股招金礦業以及世界級單體金礦海域金礦。
豐富的銅礦資源，在順週期能否快速實現產能釋放。2024年Q1，該公司礦產金和礦產銅在產銷量上均有不同程度的增長，可見宏觀需求較爲穩健，目前業績仍主要看價格。銅價仍有上漲空間，一方面是供給端攪動，罷工事件及減產導致供給收縮，定價權來到供給方；另一方面全球降息預期下，銅價期貨拉高，金融屬性帶動現貨價格上漲。而黃金價格受通脹、地緣政治以及國家儲備等影響長期走牛，獲得投行共識，2024年美聯儲降息成爲大概率事件，具有較高的上升預期。
穩健的財務也爲紫金礦業順週期核心產品提供持續性產能擴張保障，截至2024年Q1，該公司資產負債率爲58.3%，有息負債率28.7%。貨幣現金覆蓋短期借款88%，另外有305.7億元的存貨，銅金漲價下存貨價值上升進一步優化負債結構。2024年該公司年化ROE爲16.9%，往年保持較爲穩定。
“量價”齊升預期下，紫金礦業獲得多數投行看好，其中華鑫證券認爲，紫金礦業將實施逆週期併購與自主勘查相結合，面向全球配置資源，重點關注全球重要成礦帶、全球超大型資源、國內及周邊國家重大資源項目併購。各大投行目標價普遍在20港元以上，不過相比於現價溢價率並不算很高。
紫金礦業派息較爲慷慨，根據東方Choice數據，2003年至今累計分紅22次，平均分紅比例37.36%。按目前的市值算，股息率僅爲1.5%，對想獲得高額股息的投資者而言，相比於銀行基建等板塊吸引力並不高，不過對趨勢投資者以及量化投資者卻很有吸引力，業績及事件持續吸引資金驅動該公司市值長牛。
