智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研報稱,預計受益於新能源裝機的調峯需求,2023-25年國內氣電新增1,868/2,625/1,479萬千瓦。氣煤比決定氣電的市場競爭力,2010年至今國內的氣煤比高於2.98,若未來降至2.42以內,氣電邊際成本將追平煤電。氣源成本中長期向下,氣電價值有望獲得重估。建議關注三個方向:氣電裝機突破;盈利見底回升;氣電拉昇銷氣量。
華泰證券主要觀點如下:
氣電裝機增長順應新能源調峯需求,成本下行釋放潛在價值
華泰證券預計2023-25年國內氣電新增1,868/2,625/1,479萬千瓦,受益於新能源裝機的調峯需求。2018-22年國內燃氣電廠盈利波動較大,主要是:1)定位與地域差異,導致氣電利用小時數波動較大;2)單一制和兩部制上網電價機制並存,但電價調整滯後於氣價波動。
氣煤比決定氣電的市場競爭力,2010年至今國內的氣煤比高於2.98,若未來降至2.42以內,氣電邊際成本將追平煤電。華泰證券判斷氣源成本中長期向下,氣電價值有望獲得重估。建議關注三個方向:氣電裝機突破;盈利見底回升;氣電拉昇銷氣量。
調峯需求提升促裝機增長,單一制和兩部制電價並存
根據中電聯數據,2011-22年我國年均新增燃機741萬千瓦。雙碳目標下,不穩定的新能源裝機快速增長將提升調峯電源需求,燃氣發電有望加速發展,華泰證券測算2023-25年我國將投產1,868/2,625/1,479萬千瓦燃機,“十四五”合計新增7,392萬千瓦。廣東省仍是新增量的主力軍,山東/吉林/青海等有望實現燃機零的突破。燃機利用小時數地域差異較大,2019-23年北京高於4,000,浙江低於2,000。各省燃氣發電單一制和兩部制上網電價機制並存。
燃料費用影響盈利穩定性,氣煤比決定市場競爭力
燃機容量電價普遍高於煤機容量電價,或爲更強調峯能力的體現。電量電價層面正逐步推進市場化交易,主基調仍是通過氣電聯動傳導燃料成本波動。但華泰證券測算結果顯示:2018-22年,除上海漕涇熱電度電淨利相對穩定在0.1元/千瓦時左右,其他燃氣電廠度電盈利波動較大,盈利穩定性欠佳。以廣州發展爲例,2022年燃機營業成本中,燃料成本/折舊/其他成本佔比約爲71%/14%/15%。以單噸Q5500煤價對應的1000方天然氣價格衡量,2010年至今國內的氣煤比處於高位(2.98~5.84),華泰證券測算若未來降至1.91~2.42(800元/噸煤價對應5.3~6.7美元/MMBTu),氣電邊際成本將和煤電平價。
氣電拉動天然氣需求增長,氣源成本有望中長期向下
國內天然氣表觀消費量重回增長軌道,2023年/2024年1-2月同比+7.6%/+14.8%。氣電成爲國內天然氣需求增長主力,2024-25年發電氣量有望達到975/1065億方、同比+20%/+9%,增量貢獻度46%/30%。
國產氣與進口管道氣優先用於民生,供氣缺口或主要由進口LNG填補。國產天然氣保障能源安全,2024年兩桶油計劃增產126億方;參考俄氣合同,2024-25年進口管道俄氣有望年增70/80億方;華泰證券測算進口LNG有望年增不低於128/110億方。進口天然氣價格自2022年末見頂回落,考慮到供需形勢變化,氣電的氣源成本有望中長期向下。
風險提示:測算結果和實際存在差異風險;國際天然氣價格大幅波動。