智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，美國3月份CPI同比增速反彈至3.5%(前值3.2%)，核心CPI同比增長持平3.8%(前值3.8%)，兩者季調後環比增速均爲0.4%，連續第三個月超出市場預期。一種觀點認爲通脹反彈是因爲汽車保險等某些分項超預期上行，不同統計口徑下的PCE數據可能不會太高，但該行認爲這不能解釋爲何通脹總是超預期，相比於一片樹葉，更應該聚焦整個森林。去年12月份美聯儲過早給出降息指引，這導致金融條件大幅寬鬆，經濟和通脹彈性得到增強。往前看，該行認爲美聯儲6月份降息的概率已經很小，該行重申觀點，今年美聯儲或只降息一次，降息時點或推後至第四季度。
中金點評如下：
美國3月份CPI通脹再度超預期，爲什麼?
從分項來看，最突出的問題來自於非房租核心服務通脹(supercore)。這個美聯儲最關注的指標之一的季調環比增速從0.5%反彈至0.6%，三個月環比年化增速進一步攀升至8.2%，爲2022年5月份以來最高。進一步看，勞動密集型服務價格在快速上漲，例如，相對權重佔比6.5%的醫療保健服務環比增速由-0.1%反彈到+0.6%，家庭服務環比上漲0.8%，其他個人服務環比上漲0.8%，交通服務環比增速在機票下跌的情況之下仍然上升1.5%，其中的機動車維修費環比增長1.7%，機動車保險費環比增長2.6%。
爲什麼機動車維修和保險費大漲?
一個解釋是疫情後汽車的價格本身就更貴了，而與汽車相配套的服務，比如修車和保險費，都將“水漲船高”。其次，大雪、龍捲風、洪水等極端天氣與自然災害在過去一段時間頻發，如今年1月的暴風雪就曾帶來全國多起事故，增加了汽車保險公司的成本。並且，由於疫情之後交警人手不足與超速等危險駕駛行爲增多、路上卡車與SUV更加密集、二手車輛防撞系統相對較差而新車供給經歷持續短缺等因素，美國行人事故數量明顯上升。對於保險公司而言，增加的事故率與交警執法力度下降帶來的“難以精準定位成本來源”等問題，使其有動機將增加的成本通過整體擡價轉嫁出去。
相比於某一片樹葉，該行更應該聚焦整個森林。
該行認爲美國通脹連續超預期的一個原因在於，美聯儲去年12月份過早給出了降息指引，這導致金融條件大幅寬鬆，經濟和通脹彈性得到增強。該行此前提出，美聯儲在去年底的降息指引導致市場大幅定價降息，這導致金融條件持續寬鬆，資產價格全面上漲。自去年第四季度以來，美國股票、房地產、比特幣、黃金價格均創下歷史新高，家庭部門淨資產大幅改善，帶來較強的財富效應。與此同時，金融條件寬鬆也導致企業融資成本下降，再融資壓力減輕，這也使得企業能夠持續創造就業崗位，對勞動力市場穩定帶來幫助。
通脹報告大幅削弱了美聯儲6月降息的可能，該行重申觀點，今年美聯儲或只降息一次，降息時點或推後至第四季度。
通脹數據公佈後，10年期美債利率衝破4.5%，美元指數向上突破105，CME聯邦基金期貨顯示，交易員對於今年降息的預期也從此前的3次共計75 bps下調至2次共計50 bps。該行在此前的報告中指出，由於經濟數據強勁，美聯儲今年或難以實現降息三次的指引，因此該行下調降息次數預測至一次，降息時點或推後至第四季度。今天的通脹數據印證了該行的謹慎立場，而且該行認爲市場對於降息仍然過於樂觀，後續降息的預期或將進一步下調，從而向該行所預測的降息一次靠攏。
事實上，該行對美聯儲提前降息一直都持懷疑態度，原因是如果過早降息，反而容易引發“二次通脹”，重蹈1970年代的覆轍，而這是美聯儲最不願看到的結果。眼下全球大宗商品因爲中東局勢等供給因素再度走高，再加上美國進口價格增速和製造業PMI中的價格指數反彈，表明後續商品通脹也可能面臨回升風險。如果商品與服務通脹“共振”，那麼對於美聯儲來說將是一個很大的麻煩，過去兩年的“抗通脹”努力也或將功虧一簣。
通脹的粘性也降低了白宮方面的降息動機。
如果說通脹不溫不火之際，拜登政府出於大選考慮，有動機施壓美聯儲，通過降低利率來減輕民衆的消費信貸和住房成本。但現在的情況發生了逆轉，再度反彈的通脹可能成爲反對者攻擊拜登執政不利的抓手，因此從大選的角度來考慮，此時也不得不對降息更爲謹慎。數據公佈後，拜登發表聲明稱，3月份的通脹率已從高峯時期下降了60%以上，但該行還有更多工作要做，以降低辛勤工作家庭的生活成本。他補充說，抗擊通脹仍是其最重要的經濟優先事項(top economic priority)。這樣來看，無論是美聯儲還是拜登政府，目前最爲緊迫的任務仍然是“抗通脹”，而不是“早降息”。