對於中上游製造業企業而言，2023年可算作是頗不平凡的一年。在美聯儲超預期加息、地緣衝突不斷的大背景下，世界貿易局勢與供應鏈面臨重大重構，全球經濟經歷了深刻調整；在此影響下，人民幣匯率高頻波動，國內經濟的復甦速度和強度也受到了擾動。與此同時，我國通過降息、降準、發行萬億國債、降低赤字率等多種方式刺激經濟，對國內經濟信心的企穩和修復起到了重要作用。
製造業在曲折中前行的過程裏，此時最是考驗產業鏈上企業的生長韌性和發展“成色”。智通財經APP注意到，日前，天工國際（00826）披露了2023年報。儘管剛過去的這一年對於整個製造業而言都充滿了挑戰，但透過天工國際的這份“成績單”，我們得以發現這家中國新材料的領軍企業在面對外部壓力時還是展現出了超強的戰略定力和經營韌性，尤其是高端業務的突出表現更是提前“劇透”了公司的基本面即將開啓新的增長週期……
基本面穩健高端業務“接棒”成長
通覽天工國際的2023年報，公司的基本面可以說是“穩”字當頭，尤其在下半年出現了強烈的業績拐頭向上的價值信號。根據財報，全年天工國際實現收入51.63億元（人民幣，單位下同），同比增加1.9%；毛利潤11.43億元，較上年同期基本持平；經營利潤6.27億元，同比上升1.1%。
值得一提的是，回溯天工國際上半年的表現，彼時公司的收入僅爲24.96億元，同比下滑6.5%；毛利潤5.7億元，同比下滑13.1%；經營利潤3.44億元，同比下滑9.9%。兩組數據交叉對比，不難看出下半年公司的業績開始觸底回升，23H2收入環比上半年增加了1.71億元至26.67億元，對應增幅約爲6.9%；毛利潤在同比和環比口徑下則分別增加了16.3%、0.7%。
穩健的增長表現，基本可以視爲天工國際的基本面正式迎來向上拐點。
拆分營收結構來看，2023年天工國際的新增長動能正在加速匯聚，高端業務“接棒”成長的意味愈發強烈。以鈦合金業務爲例，得益於公司的鈦合金產品在消費電子領域持續取得突破，年內該產品的銷售量及平均售價均大幅增長，帶動板塊收入同比勁增165.9%至9.64億元。以規模而論，目前鈦合金已成爲天工國際的第二大業務分部。
無獨有偶，切削工具的轉型成效也在年報裏得到了充分的展現，同時粉末冶金產品如期放量，亦爲公司注入了新的增長動能。年內，公司粉末刀具、硬質合金刀具批量供應，在銷量平穩的情況下，平均售價提升近兩成至4.4元/支，帶動國內切削工具業務收入同比勁增41.5%至3.86億元。
值得一提的是，受到整體制造業復甦節奏緩慢以及海外需求相對疲弱等不利因素影響，2023年天工國際的模具鋼和高速鋼業務的營收分別爲23.46億元、8.16億元，表現符合預期。
不過，若單看下半年，23H2公司的模具鋼收入達到了12億元，環比增加了4.8%；其中，內銷收入環比增幅更是達到了31.7%。同期，高速鋼收入爲4.34億元，環比增幅爲13.6%；其中，內銷收入環比增幅9.5%。由此基本可以確認的是，伴隨國內製造業回暖，天工國際的模具鋼、高速鋼業務底部已經探明，回升跡象明顯。
相比於內需市場先抑後揚、在下半年明確回暖，天工國際產品的出口表現稍顯遜色。不過這一方面是因爲2023年海外市場在高利率和高債務環境下，經濟活力進一步下降；另一方面也是因爲2020-2022年模具鋼和高速鋼出口收入的年均複合增長率均超過了五成，處於高位水平，而眼下經歷過前幾年的連續高增長之後，海外需求的階段性放緩致使模具鋼、高速鋼等板塊的出口收入有所回落。
再來看盈利表現，得益於高端業務的強勢拉昇，全年天工國際的綜合毛利率爲22.1%，盈利能力基本與上年同期持平。另外，受人民幣匯率高頻波動、海外利率上漲帶來的融資成本增加，以及所得稅費用等影響，公司全年的歸母淨利潤爲3.7億元，較上年有所下滑。不過，鑑於上述不利因素主要爲一次性影響，2024年隨着美元重新進入寬鬆週期，內生增長動能強勁的天工國際的盈利數據有望得到修復。
深挖高端業務潛力蓄力新增長週期
身處全球經濟週期交替的歷史時期，面對充滿不確定性的外部環境，此時更需要製造業企業加快發展新質生產力，以科技創新塑造發展新動能、新優勢。
回看天工國際，公司的最新年報其實已經“劇透”了這家新材料領軍企業的中長期成長路徑。以年內增長最爲亮麗的鈦合金業務爲例，2023 年以來，蘋果、三星、華爲、榮耀、小米陸續在手機旗艦機型中導入鈦合金材料，頭部品牌新產品有望推動3C行業鈦合金應用趨勢。除此之外，近兩年大規模商業化的摺疊屏手機對於輕量化提出了更高的要求，這預計也將會增加智能手機領域的鈦合金用量。
行業商業化前景深具潛力，天工國際也趁此機遇大力加碼鈦合金業務。目前，公司鈦合金材料除了穩定供應全球知名消費電子品牌手機中框外，也在持續拓展眼鏡行業、3D打印行業，以此擴大其在消費電子領域的應用範圍，推進更多高端應用場景。產能方面，天工國際也將在未來投入4億元用於建設年產3000噸鈦合金棒、絲材項目，投產後隨着鈦合金市場的進一步拓展，公司鈦合金板塊的業績彈性勢必會將持續釋放。
切削工具方面，粉末刀具和硬質合金刀具完善了公司刀具的佈局，未來天工國際將繼續加大粉末刀具和硬質合金刀具的生產，發揮產品間協同效應，鞏固其在全球刀具市場的領先地位。而在粉末冶金領域，天工國際則錨定了產品的高端化，推進粉末冶金高速鋼刀具的應用，包括了粉末絲錐和粉末鑽頭，從而加速國內的國產替代進程。
產品端精益求精，持續發揮創新的主導作用，天工國際也保持着較快的擴產節奏以支持後續的市場拓展。2023年，天工國際位於泰國羅勇府洛加納寶丹工業園區工廠二期項目已經完工，設計產能爲5000萬件，兩期項目累計有約1億件產能，這意味着公司海外切削工具產能成功實現翻倍，進而穩固北美市場；同時，天工國際的7000噸快鍛項目也於年內正式投產並開始大規模對外銷售。此外，公司深具潛力的鈦合金產品的新項目也在加緊建設，後續隨着產能爬坡、滿產，亦將爲天工國際貢獻可觀的增量業績。
綜合而言，展望2024年天工國際的基本面有望在傳統產品下游需求回升，以及鈦合金、粉末冶金系列產品等高端產品的持續投產和出貨放量的“雙重奏”之下開啓新的增長週期。而以投資視角來看，在前期悲觀市場情緒的影響下，天工國際的股價已較三年前有較大回落，目前公司的投資價值爲市場所嚴重低估。冬去春來，隨着公司基本面拐頭向上，可以期待的是天工國際的股價也將迎來修復，後續有望重歸強勢運行通道。