智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，當前，宏觀政策基本符合預期，結構性政策更爲突出。這一背景下，盈利或維持溫和增長態勢，市場可能在一定區間盤整震盪，投資者短期內更應該關注結構性機會。過去一年持續推薦的啞鈴型配置策略仍將是主要配置思路，穩定現金流板塊(高分紅比例，如電信、公用事業和能源)、高端科技升級板塊(科技硬件、半導體)和中端優勢行業出海板塊(工程機械、汽車與零部件、新能源與光伏、部分品牌消費等)是建議核心關注的三條主線。
▍中金主要觀點如下：
業績預覽：2023年前低後高;能源、工業、原材料疲弱，消費醫藥公用事業是亮點
分析主要基於中金公司行業分析師的預測，分析對象爲中金覆蓋範圍內的海外中資股。
整體看，2023年增速較2022年提升，但更多爲基數效應，複合年均增速與2022年基本持平。
以人民幣計價，自下而上彙總中金行業分析師對個股預測，上述樣本公司整體2023年盈利預計增長11%，較2022年全年5%提升，但相較2019年複合年均增速僅爲4%，與2022年相較2019年3%的複合年均增速基本持平。因此，2023年海外中資股盈利增速較2022年提升，主要受疫情影響下基數較低，以及頭部標的盈利向好等因素支持。具體到全年路徑，2023年下半年較上半年有所改善，主要受下半年地產財政等宏觀政策密集發力推動。
行業分化顯著，能源、工業、原材料疲弱;消費醫藥公用事業是亮點。
1)可選消費盈利預計增長80%，其中汽車及零部件(+77%)增速較2022年轉正，受頭部車企帶動，媒體娛樂(+34%)、耐用消費品與服裝(+27%)、零售(+20%)板塊盈利維持較高增幅;2)必需消費盈利預計增長31%，食品、飲料及菸草(+19%)和家庭及個人用品(+60%)表現強於2022年，且下半年增速提升，龍頭企業盈利預計雙位數增長;3)醫療保健(+35%)和公用事業(+31%)板塊2023年表現較好，但四季度醫療保健板塊受行業監管等因素影響增速放緩;4)上游能源(-20%)、原材料(-19%)、工業(-6%)等全年預計負增長，弱於2022年，但受PPI同比改善、庫存週期觸底等影響，原材料和工業板塊下半年盈利增速轉正;5)金融板塊預計盈利增速10.2%，高於2022年的3.1%，拉動整體盈利增長1.9%，但銀行板塊受降息降費影響收入環比增速回落，而券商板塊低基數下業績修復。
中金行業分析師預期明顯高於一致預期。
市場共識預計海外中資股2023年盈利增速爲7.0%(隱含下半年增速爲12%)，低於中金行業分析師預測的11.5%(隱含下半年增速爲20%)。其中，中金行業分析師對紡織服裝與奢侈品、汽車、軟件服務等板塊的盈利預期明顯高於市場預期，而對油氣和建材板塊的盈利預期明顯低於市場預期，體現出較大差異。個股層面，中金行業分析師認爲博彩和奢侈品、輕工日化等下游消費行業部分標的復甦較好。
盈利意外角度，已經公佈業績預告的公司中，公用事業和可選消費正面預告的公司比例高於50%，通信服務和醫療板塊正面預告公司也有近50%;
對比之下，能源和原材料等板塊業績預告負面居多。因此，盈利意外的正面與負面板塊也與上述預覽情形基本一致，消費醫藥和公用事業板塊部分標的仍具亮點，上游能源和原材料等板塊表現偏弱。
往前看，中金行業分析師對2024全年盈利增速的預測低於市場一致預期，主要由於對海外中資股頭部標的2024年盈利預期不及市場一致預期樂觀。
前景展望：預計2024年延續溫和增長態勢，進一步仍需政策支持
整體看，海外中資股盈利增長內生動能仍顯不足。
自上而下測算基準情形下2024年盈利增長增速或與2023年較2019年的複合年均增速基本持平，延續當前的溫和增長態勢，盈利修復的內生動能仍顯不足，主要體現在以下幾個方面：1)出口在美國二季度庫存完成去化和降息後房地產需求修復後或有改善，但幅度有限，在美國需求回落、降息次數不會很多且中美關係不確定下仍有壓力;2)製造業投資仍受需求不振拖累，且民營企業仍面臨實際和相對於投資回報率的相對融資成本較高壓制(《中美對比之四：錢去哪兒了?》);3)基建受地方財政和債務壓力約束;4)地產銷售在收入和房價預期趨弱下也難以看到大幅起色，且一線城市仍有較多限購約束;5)消費後續修復前景也與未來收入預期息息相關。因此綜合來看，更多政策支持仍有必要，而財政發力是扭轉當前經濟復甦偏弱和市場低迷局勢的關鍵。
總量上看，此前測算(《中美對比之四：錢去哪兒了?》)，5-6萬億人民幣新增財政支出(或等量的赤字率、央行PSL)將使得財政脈衝在上半年達到歷史高點(4ppt)，或許能夠爲盈利增長和市場進一步上漲空間提供更爲強勁的引擎。
兩會公佈經濟增長和財政目標基本符合市場預期，赤字率擬定爲3%外加1萬億人民幣特別國債的組合，可能推動廣義赤字較2023年新增1.9萬億人民幣，或使財政脈衝轉正，但距離其回到歷史高點仍有距離。宏觀政策基本符合預期，相應的結構性機會將更加突出，可能的亮點包括來自美國地產週期重啓後的局部出口需求，受益於居民更多追求性價比後的服務型消費和性價比消費，以及政府推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案、加快發展新質生產力的方向，科技成長與消費板塊均有望受益。
往前看，2024年盈利修復的節點與程度和宏觀經濟與政策落實密切相關：
1)基準情形大概率是託底而非推高的路徑，當前市場一致預期有一定下調可能;2)樂觀情形對應財政發力速度與力度大超預期，盈利可以實現10%的對應增長;3)悲觀情形下，若地方債務違約風險導致金融系統信用收縮，投資和消費下滑，盈利可能與2023年持平。建議投資者關注2024年預計盈利增速較高的領域，如服務性消費、家庭及個人用品、汽車等，這些領域不僅與可能受益於政策支持的科技成長與消費板塊相契合，而且有望成爲2024年業績整體溫和增長態勢中的亮點。
當前，宏觀政策基本符合預期，結構性政策更爲突出。
這一背景下，盈利或維持溫和增長態勢，市場可能在一定區間盤整震盪，投資者短期內更應該關注結構性機會。過去一年持續推薦的啞鈴型配置策略仍將是主要配置思路，穩定現金流板塊(高分紅比例，如電信、公用事業和能源)、高端科技升級板塊(科技硬件、半導體)和中端優勢行業出海板塊(工程機械、汽車與零部件、新能源與光伏、部分品牌消費等)是核心關注的三條主線。