智通財經APP獲悉，由於美聯儲顛覆了市場對其降息速度的預期，原本被認爲是2024年最受歡迎的交易之一的美國國債收益率曲線陡峭化交易已經瓦解。
這種從倒掛或平坦的收益率曲線轉變爲正常向上傾斜的曲線，被稱爲“陡峭化”(steepener)。這通常意味着長期債券的收益率將高於短期債券，反映出隨着時間推移對持有長期債券的風險進行更高的補償。
據瞭解，市場在1月份積極押注美聯儲將大幅降息，試圖從美國國債收益率曲線恢復到傳統的向上傾斜(即陡峭化)中獲利。這將使較長期限的收益率重新高於短期債券，反映出隨着時間推移對風險的常規補償需求。
債券巨頭太平洋投資管理公司(PIMCO)的聯合創始人比爾·格羅斯近兩年來一直預計會出現這種陡峭化。同時，當高盛資產管理公司發佈其2024年投資展望時，宣佈陡峭化交易，或迴歸正常狀態，是“債券市場最容易的交易”。
然而，由於美國經濟的韌性和通脹的持續，這些預測因美聯儲官員強烈反對市場預計3月份就開始降息的猜測而落空。
現在，交易者預計美聯儲首次降息可能在6月或7月，預計2024年全年的降息幅度總共僅略高於75個基點。這些動態對陡峭化交易構成了阻力，促使市場進行重新思考。
1月份，市場對降息的猜測達到高峯時，施羅德公司(Schroders Plc)駐悉尼的固定收益副主管凱莉·伍德表示，該公司放棄了其陡峭化交易押注。施羅德公司目前對美國國債持有適度做空頭寸，等待美國經濟疲軟，屆時收益率曲線最終將陡峭化。
伍德表示：“美聯儲限制利率的時間越長，我們就越有信心在通脹在目標範圍內時，經濟增長將放緩。”
交易者面臨陡峭化賭注失效風險
一項關鍵的收益率曲線形態指標是兩年期美國國債與十年期國債的收益率差。目前，短期國債的收益率比長期國債高約40個基點——即債券術語中的倒掛曲線。
今年早些時候，隨着對美聯儲可能在3月就開始降息的預期，收益率曲線的倒掛減少，收益率差一度降至16個基點，使得這種陡峭化交易似乎取得了成功。在去年3月美聯儲加息週期期間，倒掛達到了100多個基點，是自1980年代以來最極端的一次。此類倒掛預示了過去八次經濟衰退。
當你的賭注未能兌現時，堅持自己的立場總是困難的。然而，對於交易者來說，更糟糕的消息是，由於收益率曲線顛倒，持有陡峭化頭寸將導致緩慢的虧損積累，即使收益率保持不變。這是因爲“攜帶成本”，即持有債券頭寸並隨時間推移轉換爲新頭寸的成本，這些成本可能包括利息支出、債券的價格變動等。
例如：在典型的兩年期和10年期陡峭化交易中，假設其他條件不變，攜帶成本每年約爲40個基點的虧損。這意味着一年前開始此交易並堅持下來的投資者，儘管曲線朝着正確的方向陡峭化了約50個基點，但幾乎沒有賺到任何錢。
因此，要使交易成功，美聯儲必須儘早開始降息，Newedge Wealth的高級投資組合經理Ben Emons解釋說：“如果沒有降息，陡峭化就不會發生。它只會慢慢消退。”
上個月，美聯儲將政策利率維持在5.25%到5.5%的區間不變。自2022年3月開始加息週期以來，他們已將利率從接近零提高了5%以上。交易者使用的一種金融衍生品——掉期合約(swaps contracts)，目前所反映的關於美聯儲決策的預測，大致與美聯儲官員在去年12月的最後一次季度利率預測中所發出的信號一致。
專業人士觀點
彭博宏觀策略師卡梅倫·克里斯(Cameron Crise)表示：“如果經濟真正放緩，衰退將在不久的將來成爲基本情況，且通脹動態足夠溫和，美聯儲可以迅速轉向政策，那麼曲線可以迅速陡峭化，超過遠期。然而，除非發生這種情況，否則持有陡峭化頭寸，甚至是短期國債的裸多頭，都必須面對這樣一個事實：市場每個月都會收取高昂的賬單。”
高盛資產管理公司的阿希什·沙阿(Ashish Shah)表示，該公司去年在利率掉期市場上下了賭注。這是對未來兩年收益率曲線定價的遠期市場的押注。它的優勢在於，這樣可以減弱負攜帶效應，同時使頭寸與美聯儲開始降息的確切時間關聯較小。
沙阿表示：“我們仍然喜歡陡峭化頭寸，”並補充稱，通脹“可能不會直線下降，但它正在下降。”雖然該公司仍然看好軟着陸，但在經濟急劇放緩的情況下，“陡峭化頭寸表現會非常好。”
巴克萊在上週的利率週報中也推薦了陡峭化頭寸，而花旗銀行的債券策略師在上週五發布了一份題爲“痛苦的交易是收益率曲線的平坦化”的報告。
PIMCO的格羅斯表示，歷史支持陡峭化交易。自保羅·沃爾克爲了打破兩位數通脹而大幅提高利率以來，曲線還從未像現在這樣長時間倒掛。格羅斯堅持認爲，在兩年期和5年期國債之間將發生陡峭化。
格羅斯稱：“在負倒掛曲線下，資本主義無法繁榮。它不能永遠提供更高收益率和更短期限的國債。”
目前，兩年期和五年期國債的收益率分別約爲4.71%和4.32%。同時，10年期基準國債的收益率爲4.31%，而30年期國債的收益率約爲4.44%。
LongTail Alpha LLC的創始人維尼納•巴漢薩利也押注於更陡峭的曲線，指出大多數資產都存在負攜帶。例如，他估計大多數股票的平均股息收益率約爲2.5%，遠低於超過5%的聯邦基金利率。
Bhansali稱：“目前，幾乎沒有任何投資可以在正常回歸的賭注中獲得正攜帶。”他還表示，“是的，當曲線變平時你會受到傷害，你每年要支付大約50個基點的攜帶成本，但這是值得的。你只需要能夠堅持住。”