智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，消費已經低估，存系統性機會。當前市場交易價所反映的增長預期已經低於潛在長期增速，2023年底中證必選、中證可選隱含長期增速g分別爲3.2%、1.0%，明顯低於3.1%的長期增速水平，大消費板塊整體處於低估區間。該行認爲悲觀情緒導致的低估值是機會根源，風險與機遇並存。建議區分市場波動和估值中樞下行，重點關注錯誤定價機會：1)估值修復，超跌的龍頭公司;2)價值發現，穩健高股息標的。
國金證券觀點如下：
匹配產業週期，估值體系切換。
證券估值是“二次映射”，一次映射是從公司經營到財務表現，二次映射則是市場對基本面的定價。大消費步入成熟階段，適用的估值體系也將發生變化。該行基於消費投資思考，以：①行業滲透率;②淨利潤增速 雙重指標刻畫產業生命週期，提出與之相結合的估值體系，並以真實案例驗證有效性。
導入期—PEG：爲成長定價，給夢想買單。
導入期企業成長性極強，新產品/新模式/新格局等商業創新引爆滲透率0-1突破，淨利潤增速可達三位數以上，例如連鎖咖啡/醫美/MR內容等新興賽道。買成長股即是買未來，常用PEG方法爲成長定價，核心思路是在PE估值中反映成長性，以PEG=1爲閾值。以2006-2013年的格力電器爲例，空調銷量在住宅銷售增長帶動下強勁增長，公司淨利潤增速平均維持在40%以上，期間最高PE估值突破40X。本文推理了PEG合理性，若業績符合預期，只要複合增速大於30%(導入期門檻)，利潤增長將消化估值。成長型標的高風險高收益，難點是準確預測未來增速並承受波動，需緊密跟蹤業績兌現情況，應對市場預期博弈。
發展期—PE：長坡+厚雪，複利成長之源。
發展期公司已初具規模，行業滲透率提升至30%以上，財務角度看：①淨利潤增速下滑，15-30%區間，向ROE靠攏;②派息率提升，開始穩定分紅，例如高端白酒/運動服飾等賽道的龍頭白馬公司。由“高速成長”轉變爲“穩健成長”，估值水平會有下調，但複利效應開始顯現。穩健成長公司依然有成長，可借鑑PEG思路，以“PE=G=ROE”估值。以2015-2022年的瀘州老窖爲例，2015年公司開啓內部改革、佈局高端化，淨利潤年化複合增速約32%，PE中樞也爲30X，利潤增長推動市值提升。穩健成長公司風險較導入期明顯下降，貫徹“長坡厚雪”理念長期持有收益表現突出，期間需關注行業增長何時見頂及競爭格局。
成熟期—DDM：類債券估值，高股息收益。
當行業走向成熟，滲透率接近100%、市場規模見頂、競爭格局穩固，常見於乳製品/白電/生活用紙/大衆服飾等發展較早的行業，隨着大消費增速下滑此類賽道大概率增多。主業再投資機會減少時，若公司加大現金分紅，財務特徵上：①派息率超60%;②淨利潤增速降至10%以下。此時投資回報主要由分紅貢獻，自由現金流穩定的公司具有類似債券的屬性，建議使用DDM方法估值，公司價值是其分紅現金流的折現額。以2015年至今的伊利股份爲例，作爲乳製品絕對龍頭，長期維持近25%的ROE。2015年隨着行業見頂公司派息率達60%，此後分紅現金流穩定，估值隨折現率變動，DDM估值結果與股價走勢基本一致。成熟公司成長性減弱，但韌性較強的業績+現金形式投資回報，輔以分紅再投資，提供了具有防禦性的低風險機會。
風險提示：市場波動風險、消費需求增長不及預期、公司經營風險。