智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，2024開年股市震盪回調，伴隨30年期國債利率快速下行，股債蹺蹺板效應傳遞到超長債。當前30年和10年期國債間期限利差已被壓薄至近3年最低，超長債換手率不斷創下新高。如果說國債和國開債利差走闊是政金債發行規模相對偏少所致，那麼超長債的利率下行更多是混合型基金的行爲結果，過往偏好超長債的保險資金在當前利率附近有止盈傾向。30年期超長期國債利率在2024年初快速下行、30年超長債ETF成交量和價格飆升，和股市開年以來的調整形成鮮明對比。
▍國信證券主要觀點如下：
2024開年股市震盪回調，伴隨30年期國債利率快速下行，股債蹺蹺板效應傳遞到超長債。
當前30年和10年期國債間期限利差已被壓薄至近3年最低，超長債換手率不斷創下新高。如果說國債和國開債利差走闊是政金債發行規模相對偏少所致，那麼超長債的利率下行更多是混合型基金的行爲結果，過往偏好超長債的保險資金在當前利率附近有止盈傾向。30年期超長期國債利率在2024年初快速下行、30年超長債ETF成交量和價格飆升，和股市開年以來的調整形成鮮明對比。
2024年資產配置的核心主題是“股債同源”，經濟基本面企穩回升的速度、貨幣政策寬鬆的節奏和程度都是影響股債定價的重要驅動力。
和去年中小票+TMT風格不同，年初以來股票風格偏向高股息並不代表市場對經濟的前景不佳，只是在前景不明朗的前提下尋求一類對宏觀環境脫敏的資產，因此高股息承擔的更多是資金避風港的角色。近期密集的政策對提振市場信心起到了助力效果，“中特估”行情再度起航，大市值標的上漲的同時市場的賺錢效應仍有待提升。
考慮到小微盤的策略容量有限，承載力約束下啞鈴的兩端特別是小市值一端並非穩態，後續配置思路或爲財政主導視角下，地方產業基金引導一級市場的科技和產品對二級市場構成前瞻映射(成長風格)，或是低估值板塊擺脫價值陷阱後重啓(價值風格)，公募調倉大概率也會朝向這兩個方向。
從“看股作債”擇時到“投股看債”的防禦。
在全國兩會召開定調政策利好方向之前，股票和債券交易方向還是圍繞貨幣寬鬆、市值管理等階段性政策推動。政策真空期的選股邏輯則是在股票市場中選擇“類固收”資產，如紅利指數、高股息策略。在十年期利率爲錨刻畫的股債性價比失效、界定估值底的尾部風險凸顯後，“看股作債”擇時的思路反向演變成了“投股看債”的實踐，前些年二級債基產品以權益倉位賺取α的思路，變成了混合類產品依靠純債進行防守，風險平價這類主要賺取債牛錢的策略再度奏效。
從“股債同源”角度來看，年初的交易脈絡有望在春節前後演繹爲股票止跌，超長端利率倒V型走勢。
回顧歷史上全A和超長債衡量的ERP突破三年均值+2倍標準差的時段，最後大多以超長端利率上行收場。股票-超長債性價比突破兩倍標準差多發生在廣義信用脈衝(含財政)的底部，本輪財政政策發力後對股市形成一定託底效果，但實體需求的限制下股票對基本面有一定鈍感力，相比之下超長端利率受到基本面催化的彈性更強，因而超長債利率在節前短期內有上行風險。
但考慮到降息預期繼續發酵，若後續MLF和LPR利率繼續下調，十債和三十年期超長債利率還有下行的空間，因此節奏和拐點的把握較爲重要，預計利率走出倒V型走勢。
風險提示：
海外貨幣政策的不確定性，全球地緣問題尚未緩解，財政政策節奏和力度的不確定性等。