智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研究報告稱，美國經濟需求承壓已較明顯，但通脹在供應鏈壓力和服務業價格的驅動下有反彈的風險，兩者所面臨的壓力方向恰好相反，這令投資者較難衡量相對力量的強弱。不過，從投資者目前的倉位出發，市場對軟着陸的定價已較爲極致，這也意味着反方向的市場敘事可能會重拾生命力。所以，美債利率在2024年或會進入高位震盪。
導讀：
2023年美債利率出現“過山車”走勢，其間發生的中小銀行危機、兩黨債務上限談判等事件均未影響利率的根本方向，最終美債利率還是迴歸了基本面定價。展望2024年，美國經濟需求承壓已較明顯，但通脹在供應鏈壓力和服務業價格的驅動下有反彈的風險，兩者所面臨的方向問題恰好相反。當市場對軟着陸敘事定價較爲極致時，行情逆轉的概率便隨之增大，投資者會自發形成另一種敘事。所以，2024年美債利率或是高位震盪行情。
▍德邦證券主要觀點如下：
回顧2023年：美債利率出現“過山車”走勢，行情基本由實際利率驅動。
1)2022年底，10年期美債利率位於3.88%，已達到金融危機後的較高位置;2023年底，10年期美債利率依然爲3.88%，美債利率在年中實現“過山車”走勢。2)10年期美債名義利率在2023年一整年的波動幾乎都由實際利率貢獻，即美國經濟的真實需求是2023年美債行情背後的根本決定因素，而並非通脹預期。
中小銀行危機和債務上限擾動只是“曇花一現”。
1)2023年3月出現美國中小銀行危機，但其並未令美元流動性實質性緊縮，也僅只暫時打斷了美債利率的上行進程。2)美國狹義流動性的收緊主要體現在隔夜逆回購工具上，銀行儲備金規模幾乎沒有受到影響，甚至還有所上升。
美國需求：維持回落態勢。
1)美國居民的就業週期仍維持下行趨勢，但不至於在短期內引發衰退。2)就業市場的供給問題逐漸消散，需求問題可能隨之而來;服務業景氣程度出現“斷崖式”下跌。3)居民部門的短貸違約率不斷上升，已超過2020年5月時的高點。4)實際薪資增速的抬升會侵蝕企業的利潤率，可能會導致隨後的降薪及裁員。5)美國整體貸款需求增長較慢，特別是與消費需求相關的貸款需求連續下滑，自2023年底以來的利率迅速下行也未能扭轉此趨勢。
美國通脹：商品通脹和服務通脹均有反彈的風險。
1)蘇伊士運河地區的地緣衝突令全球供應鏈壓力陡增，令商品和名義通脹反彈;2)因企業提價，美國服務業通脹也有可能反彈;3)住房租金在2024年上半年暫時不會成爲通脹的擔憂。
風險提示：
歷史規律失效，美國爆發信用危機，地緣衝突惡化。