智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，從啞鈴策略到打破槓鈴策略，市場一致預期運動的方向，簡單的非此即彼，可能大多是一種共識錯誤。掛靠實物資產的啞鈴的一頭會在2024年更加強大，而啞鈴的中間因爲估值的超調和基本面階段見底的預期，也會進一步修復。相反，啞鈴的主題投資側在2024年的縮圈可能剛剛開始。該行推薦：第一，油、油運 、銅、煤炭、黃金、鋁。第二，具備壟斷經營特性的公用事業（電力、水務、燃氣）和交通運輸（公路、港口）；第三，關注底線思維下經濟預期修復上證50和滬深300的見底，佈局銀行、保險、房地產，大盤成長風格相關資產的企穩仍然可以期待。
民生證券主要觀點如下：
大盤成長歸來：風格型反彈仍可持續，主題投資或縮圈
本週（2024年1月8日至2024年1月12日，下同）的交易面變化在於新能源、消費者服務板塊的崛起，而這兩個板塊也是2023年跌幅最大的板塊。2023年下半年以來，該行已經在以新能源爲代表的老賽道上的觀點有了明顯改變，但其表現在過去半年遠低於該行預期。當下該行從客觀角度提供兩個思考：從估值視角來看，即使以新能源爲代表的大盤成長股的長期估值下行趨勢尚未見拐點，然而估值的週期項（剔除長期下行趨勢後）也到達歷史底部，應該有所修復；類似2023年半導體，在市場階段見底後，由於其處在基本面見底的左側，將形成市場可交易的反彈標的。
結合2023年半導體板塊的經驗，該行的結論是新能源爲代表的老賽道會在市場反彈中佔優，其修復會延續，但市場預期的行業階段見底信號（比如組件價格實現階段性反彈）真的出現時或者市場整體遭遇壓制時，反彈會結束。從該行自建的主題熱度指數來看，當下日漲跌幅跑贏全部A股的主題數量佔比已回落至2023年以來的中位數以下，然而從估值視角來看，主題成分股相對集中的TMT指數相較於紅利的估值週期項僅僅回落至中位數附近。往後看，新主題的出現需要進一步的挖掘，而老主題經過了過去一至兩年的上漲，商業模式驗證的窗口期逐漸逼近。主題投資曾作爲老賽道的空頭品種存在，由於缺乏企業真實資本回報作支撐，前期積累的超額收益會繼續回落，資金或將部分迴流大盤成長，主題投資的空間將進一步收窄。
海外：寬鬆交易的延續，二次通脹的伏筆
當下，市場投資者、政策投資者無疑都開始對3%以上的通脹採取了和解的態度，降息預期正在強化。背後或許是因爲政府的債務和金融穩定的壓力，這使得未來美聯儲的降息重心可能逐漸不再是經濟與通脹本身。1970S的歷史經驗表明，貨幣政策的寬鬆基本是二次通脹的伏筆。大宗商品的價格當下開始進入寬鬆預期搶跑階段，由於本輪經濟在寬鬆到來時大概率不會出現類似1974-1975的衰退，商品價格的大幅回落並不會出現，實際降息後商品價格有望提前進入新的上行週期，最終形成二次通脹。值得一提的是，當前紅海局勢的升級尚未對靜態大宗商品供給形成全面衝擊，但“封鎖霍爾木茲海峽”這一潛在風險正在孕育。美國政策制定者當前認爲當前紅海局勢對美國通脹影響微乎其微，這意味着，如果貨幣寬鬆遭遇潛在衝擊，那麼二次通脹的衝擊就會具備“黑天鵝”事件的條件。
紅利擁擠的“問題”，就是實物韌性定價不足的“答案”
12月的經濟金融數據繼續驗證着“房住不炒”後去金融化進程的不斷推動，經濟結構仍在切換途中。相對過去經濟增長模式看，當下的經濟潛在動能都存在實物工作量大於利潤的特徵：財政推動的三大工程，亦或是依託資金與成本優勢的中國對外製造業的出口。2010年以來上市公司不斷提升的ROE回報和經濟壓低的資源消耗正在成爲過去；GDP將相較ROE來講更將具有優勢，而實物消耗是經濟中的韌性品種，當下大宗商品進口量正在顯著增加，而建材、黑色系的價格也出現了抬升。值得一提的是，12月的通脹數據表明短期價格的進一步下行壓力得到了緩解，當下並未到利潤空間極限壓縮威脅到上游需求的區間。
從市場看，當下剔除金融中證紅利成交額佔全部A股的比均值是2.8%，這一數值似乎從絕對意義或者相對來看均不算高（TMT在2023年最高曾達到了51%），投資者關注“擁擠”，其實說明其分母項（市值佔比）低於這一水平，但現實是其利潤佔比高達12.8%。“擁擠”的討論本身，就是對於底層資產產能定價不足的答案。
放下啞鈴，拿起棒槌
從啞鈴策略到打破槓鈴策略，市場一致預期運動的方向，簡單的非此即彼，可能大多是一種共識錯誤。掛靠實物資產的啞鈴的一頭會在2024年更加強大，而啞鈴的中間因爲估值的超調和基本面階段見底的預期，也會進一步修復。相反，啞鈴的主題投資側在2024年的縮圈可能剛剛開始。該行推薦：第一，油、油運 、銅、煤炭、黃金、鋁。第二，具備壟斷經營特性的公用事業（電力、水務、燃氣）和交通運輸（公路、港口）；第三，關注底線思維下經濟預期修復上證50和滬深300的見底，佈局銀行、保險、房地產，大盤成長風格相關資產的企穩仍然可以期待。
風險提示：美聯儲超預期加息；產業格局加速惡化。