智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，回顧國外的零售業態發展歷史，會發現折扣業態通常誕生於宏觀經濟增速放緩的大背景下，比如折扣鼻祖Aldi誕生於二戰後德國經濟蕭條時期，唐吉訶德、優衣庫均崛起於日本經濟泡沫破裂之後。國內零售渠道變革、消費者更加理性和成熟的大背景下，國內消費由供給驅動切換到需求主導的時代，關注渠道效率提升的投資機會以及積極擁抱新渠道、供應鏈效率高及產品有創新能力的廠商投資機會。
信達證券觀點如下：
消費進入需求主導的時代，折扣業態興起。
1)經濟增速換擋：當前中國經濟正從一個高速的增量經濟時代進入到相對低速的存量經濟時代，消費者對於性價比或者物美價廉的商品需求更爲明顯。回顧國外的零售業態發展歷史，會發現折扣業態通常誕生於宏觀經濟增速放緩的大背景下，比如折扣鼻祖Aldi誕生於二戰後德國經濟蕭條時期，唐吉訶德、優衣庫均崛起於日本經濟泡沫破裂之後。2)供需關係發生變化：供給端，工業的本能是提供更多的產量，然後逐步進入產能過剩的階段。需求端，受國內宏觀環境、人口結構、經濟預期變化的影響，消費者變得更爲理性，消費市場逐步從供給驅動進入到需求導向的時代，產業鏈的話語體系將逐步從品牌主導下的渠道滲透轉移到消費者主導的供應鏈效率提升上，體現在終端爲物美價廉產品的供給增加，以及由生產/渠道等環節構成的供應鏈體系效率全面提升。折扣業態通常在經濟下行週期中興起，是一個能夠穿越經濟週期的業態。
折扣業態表現爲提供有性價比的產品，背後是渠道+供應鏈全供給環節效率的提升。
折扣是一種新的經營方式，並不能簡單理解成經濟下行下的消費降級，比如對於消費者而言，量販零食店可能讓他們用相近的價格買到和以前相比產品質量更高的產品，或者說用比過去更低的價格買到了同樣的產品(比如零食量販門店中農夫山泉售價1.2元)，這本質上是一種廣義的“消費升級”。從結果上來看，折扣業態給消費者提供了更加物美價廉的產品，背後是需求主導的消費時代下，零售商需要持續提升渠道效率去更好地滿足需求。比如說單品類折扣業態量販零食，通過經銷零售一體化實現渠道運營商直接連接消費者，渠道層級精簡，終端週轉效率更高。後續供應鏈改革將延伸至產銷一體化，進一步提升整個產業鏈的效率。
廠商和零售環節可通過提升效率擁抱折扣趨勢。
折扣業態發展是不可逆的，並非經濟下行週期的特殊產物，是需求主導時代產業鏈各環節的效率提升的結果。對於傳統零售商而言，如何實現經營貨架到經營產品的思路轉變，順應和掌握新的折扣業態的經營模式是核心。對於上游產商而言，在渠道碎片化和消費者更加理性和成熟下，品牌溢價效應減弱以及產商品牌的話語權逐步向零售品牌轉移的趨勢下，如何進一步優化生產效率提供高性價比的產品，更好地融入折扣業態發展的大浪潮中是需要思考的問題。
渠道變革：效率提升，量販零食興起
渠道效率提升，單品類折扣業態零食量販先行。零食量販渠道運營商和加盟店兩個環節的毛利率分別爲8-10%和18-20%，全渠道加價率低，且經銷零售環節形成一體化，前端門店更好地滿足了消費者對於“多快好省”的需求，實現高週轉、渠道效率提升，業態底層邏輯跑通。作爲單品類折扣業態，量販零食對於傳統零食零售渠道形成衝擊以及份額的迭代。
行業當前處於快速跑馬圈地階段，競爭格局中長期有望強者愈強。該行預計行業門店數量2023年底有望達到3w家，對比當前不同區域的門店保有量情況，江西/福建等次成熟市場以及山東河南等發展市場相比湖南的人均保有量仍有較大提升空間，2024年量販零食行業有望持續保持高速增長。業態規模效應明顯，區域集中度高，比如零食很忙當前在湖南有接近2000家店，湖南全省門店數量預計爲6000家左右，Top1市佔率達到30%左右。行業當前兩超(零食很忙集團、萬辰集團)多強(零食有鳴、糖巢、零食優選、愛零食等)的競爭格局明顯。往後展望，行業競爭要義初期在於規模，後期在於供應鏈優勢(包含採購成本和選品等，依託於前期規模優勢)和精細化管理，頭部品牌當前具備明顯的先發優勢，行業競爭格局有望強者愈強。
品類紅利：行業具備品類整合紅利
休閒食品行業屬於後滿足需求品類，中期很多細分品類仍存在整合紅利。休閒食品具有萬億市場，細分品類衆多，部分如糖果巧克力等西式零食頭部品牌市佔率高，這僅是冰山一角，休閒食品還有大量的品類比如說中式零食存在整合的紅利，體現在渠道端就是大單品渠道滲透率的提升帶來市佔率的提升，比如勁仔食品通過大包裝提升現代渠道市佔率，鹽津鋪子和甘源食品通過擁抱量販零食渠道加速渠道滲透率等，本質上均爲品類仍存在市佔率提升或者整合的空間。當市佔率提升紅利碰上量販零食渠道帶來的渠道變革，積極擁抱渠道變革的品牌有望加速提升渠道滲透率。
渠道變革+品類紅利：廠商擁抱渠道變革，ROE提升明顯
擁抱量販零食新渠道，上游產商周轉率顯著提升。當前消費趨勢下，零售環節進行渠道效率提升變革，生意的要求更加偏向於“低毛利高週轉”，量販零食業態順應消費趨勢應運而生並且實現快速發展，在下游渠道週轉速度加快的拉動下，鹽津/甘源等積極順應渠道趨勢的上游產商資產週轉率顯著提升。對於廠商而言，渠道變革是通路的變化，渠道對於廠商的核心意義在於如何更好更快地觸達消費者，若渠道變革順應消費者的核心需求，則廠商應積極擁抱，對於具備品類紅利的公司甚至可以通過渠道變革的紅利實現彎道超車。市場擔心渠道話語權變強會影響上游廠商的盈利能力，該行認爲當前消費趨勢下，產業鏈全環節的效率(週轉率)優化有望帶來積極擁抱廠商ROE的提升。往後展望，供應鏈效率高、產品創新能力強以及具備培育大單品的廠商有望更好地順應消費趨勢的變化及下游渠道變革。
重點公司：萬辰集團(300972.SZ)、鹽津鋪子(002847.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、絕味食品(603517.SH)、周黑鴨(01458)、洽洽食品(002557.SZ)。此外，關注提出高端性價比戰略及社區零食店的三隻松鼠(300783.SZ)，降價積極順應消費趨勢的良品鋪子(603719.SH)，以及積極擁抱零食量販渠道的好想你(002582.SZ)。
投資建議：
休閒食品：國內零售渠道變革、消費者更加理性和成熟的大背景下，國內消費由供給驅動切換到需求主導的時代，關注渠道效率提升的投資機會以及積極擁抱新渠道、供應鏈效率高及產品有創新能力的廠商投資機會。渠道端推薦渠道效率提升的量販零食行業頭部品牌萬辰集團，關注提出高端性價比策略、推出社區零食店的三隻松鼠及降價積極變革的良品鋪子。廠商端推薦積極擁抱量販零食新渠道的鹽津鋪子、甘源食品，以及通過大包裝持續提升滲透率具備品類整合紅利的勁仔食品;關注積極擁抱零食量販渠道的洽洽食品、好想你。關注原材料價格回落、市佔率有望進一步提升的絕味食品、周黑鴨。
風險因素：宏觀經濟不確定風險:食品安全風險:行業競爭加劇風險:成本上行風險。