智通財經APP獲悉，東北證券發佈研究報告稱，從健全“LPR+國債收益率→存款利率”的利率傳導機制來看，無論是影響銀行資產端收益的LPR調降，還是影響銀行融資負債成本的10年期國債收益率，存款利率均存在調整空間。對於此次存款利率調整的影響，該行認爲：1)有利於疏通利率市場化機制的傳導堵點;2)爲後續的降息打開操作空間;3)對資本市場而言，短期內將利好債市。該行預計2024年1月政策或對LPR進行調降，其他OMO、MLF政策利率或將跟隨，但不一定同步。
事件：12月22日工農中建交五大行時隔三個月，再次調降人民幣存款利率。以工行爲例，定期存款中，3月、6月、1年期均下調10個BP，利率水平分別爲1.15%，1.35%，和1.45%;2年期下調20BP至1.65%，3年和5年期均下調25BP，利率水平分別爲1.95%和2.0%。
東北證券觀點如下：
存款利率爲何調整?
從健全“LPR+國債收益率→存款利率”的利率傳導機制來看，無論是影響銀行資產端收益的LPR調降，還是影響銀行融資負債成本的10年期國債收益率，存款利率均存在調整空間。
1)首先看LPR，從2019年11月至今，5年期LPR的降息有7次之多，累計降幅達到65個BP。但5年期存款利率直到2022年9月纔開始第一次調降，降息之前的8月，5年期LPR貸款利率與5年期定期存款利率差值已經從2019年10月的2.1個百分點下降到1.55個百分點，銀行的利潤率顯著受到擠壓。2022年9月存款利率調降後，利率差值有所回升，當前12月調降後回升到2.2個百分點，略高於2019年10月0.1個百分點。
2)然後看國債收益率，隨着10年期國債利率的趨勢下行，其與5年期定存利率較快收窄，爲保障存款利率市場機制的順暢傳導，存款利率需要調降。疫情前，10年期國債收益率平均高出5年期定存利率0.45個百分點。2021年7月後隨着國債收益率的下行，兩者差值持續收窄，在2022年8月出現倒掛。2022年9月存款利率調降後，利差小幅回升，但很快再次回落，而2023年6月和9月調降後，雖然均使得利差回升，但並不能保持利差中樞的平穩。本次12月的調整使得利差擴大至0.64個百分點，看起來幅度較大，但與疫情前2019的峯值相比，也僅略高0.03個百分點，沒有偏離疫情前中樞太多。從以上兩個方面來看，當前存款利率調整短期內基本結束，往後看，存款利率繼續下調空間比較有限。
存款利率調整影響幾何?
1)有利於疏通利率市場化機制的傳導堵點。從貨幣政策傳導機制來看，過高的存款利率不利於貸款利率的傳導。以溫州地區民間利率代理民間借貸成本，2022年以來民間借貸成本並沒有顯著變化，近期借貸成本反而繼續攀升，這說明貨幣政策在傳導的末端存在堵點，資金存在空轉的可能性。存款利率的下降，有利於降低中小銀行融資借貸的成本，保障貨幣政策的順暢傳導。
2)穩定淨息差，扭轉存款定期化趨勢，緩解銀行運營壓力，保障銀行系統的穩定性。
3)爲後續的降息打開操作空間。在“促進社會綜合融資成本穩中有降”的政策導向下，後續貨幣政策降息的空間和必要性都是存在的。但降息也是有條件的，需要大中小多層次的商業銀行配合。當前阻礙這一條件的因素之一是，中小銀行融資成本過高，中小銀行放貸意願和實體企業融資需求不高。由於流動性在商業銀行之間逐級傳導的，中小銀行的資金成本往往要高於大銀行。因此要保障降息過程中貸款利率順利傳導，防止資金空轉的套利空間出現，需要提前疏導降息的堵點，切實降低中小銀行的融資成本，降低存款利率水平。預計2024年1月政策或對LPR進行調降，其他OMO、MLF政策利率或將跟隨，但不一定同步。
4)對資本市場而言，短期內將利好債市。無論是後續LPR的利率調降，還是居民部門的存款轉向理財轉移的激勵增加，當前存款利率的下調短期都將利好債市。
風險提示：政策落地、歐美貨幣政策超預期。