智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，國內電解鋁產能即將達峯，關注季節性供需錯配下的交易機會。需求端光伏、新能源汽車等新興領域消費增長將對地產需求下滑形成抵補，供給約束下電解鋁供需維持緊平衡格局，該行預計24年鋁價運行中樞與23年持平，運行區間17000-20000元/噸，25年價格中樞有望進一步上移。此外，若美聯儲在通脹水平未達2%時就開啓降息，在美國經濟軟着陸情景下，中美經濟實現共振向上，銅價有望開啓新一輪上漲，銅價中樞有望上移至9000-10000美元/噸。
國金證券觀點如下：
新興領域需求高增足以抵補地產端銅鋁消費放緩
21年下半年以來房地產新開工數據較差，引發市場對於24年竣工端銅鋁消費下滑的擔憂。該行認爲24年在樂觀/基準/悲觀情形下，地產用銅將分別增長4/-7/-17萬噸，用鋁分別增長4/-53/-98萬噸，地產+風電、光伏、新能源車等新興領域用銅分別增長49/38/28萬噸，用鋁分別增長155/89/30萬噸，新興領域需求增量足以抵補地產需求減量。
鋁：關注季節性供需錯配下的交易機會
國內電解鋁產能接近天花板，原鋁產量即將達峯。國內電解鋁建成產能接近4543萬噸合規產能“天花板”，國內僅剩102萬噸未建成的電解鋁淨新增產能指標。考慮到日常檢修及雲南限電減產，該行預計24年國內電解鋁產量同比+2.5%至4249萬噸，25年國內電解鋁產能達峯，若後續雲南持續存在季節性限產，25年產能產量雙達峯。
歐洲復產動力不足，印尼新增產能投放集中在25年以後。目前海外電解鋁價格較低，基本位於長單電價對應的電解鋁成本，該行認爲在歐洲需求沒有顯著恢復的情況下，電解鋁企業復產動力不強。海外新建產能集中在東南亞和中東地區，印尼新增產能集中在25年之後投產，十四五末海外原鋁供給增量有限。
國內供需緊平衡，關注季節性供需錯配下的交易機會。該行預計24年樂觀/基準/悲觀情形下，國內原鋁供需平衡分別爲-44/23/82萬噸。該行認爲即便地產相關數據走差，但建築鋁型材消費時點與地產相關數據的時滯或導致季度乃至半年度的需求誤判。對於地產鏈鋁消費，該行認爲更應該結合建築鋁型材開工率、鋁棒加工費、鋁棒去庫幅度等指標在24年逐季度判斷。該行預計24年在供需緊平衡格局下，鋁價中樞將與23年持平，內盤鋁價運行區間將維持在1.7-2萬元/噸，25年隨着國內電解鋁供需缺口進一步擴大，價格中樞有望繼續上移。
銅：美國經濟軟着陸情景下的最佳配置金屬
23年以來以第一量子和英美資源爲代表的相關主力礦山均出現產量下調或關停，其對生產連續性的影響高於前幾年的勞資談判等擾動，銅礦主產國智利今年以來產量同比持平略減，礦端干擾率的抬升或成爲長期趨勢。
24年全球銅礦供給增長受限，冶煉產能投放計劃雖然較多，但新增粗煉產能可能面臨原料缺乏的情況，或將導致粗煉產能投產延緩或產量增速下降，進而傳導至精煉環節。該行預計24年全球電解銅供應+2.5%至2620萬噸，消費+3.1%至2621萬噸，供需短缺1萬噸;國內電解銅供應維持1478萬噸，消費+3.3%至1485萬噸，供需短缺7萬噸。
投資建議：
國內電解鋁產能即將達峯，關注季節性供需錯配下的交易機會。需求端光伏、新能源汽車等新興領域消費增長將對地產需求下滑形成抵補，供給約束下電解鋁供需維持緊平衡格局，該行預計24年鋁價運行中樞與23年持平，運行區間17000-20000元/噸，25年價格中樞有望進一步上移。雲南季節性限電減產或導致下游消費旺季電解鋁結構性短缺，旺季鋁價上行動力較強。建議關注神火股份(000933.SZ)、雲鋁股份(000807.SZ)、中國宏橋(01378)等標的。
2024年全球銅礦供給增長受限，頭部礦企供應擾動加劇，預計電解銅全年仍維持供需緊平衡狀態。宏觀層面，當前美國長期通脹預期接近美聯儲通脹目標，預計通脹預期下行對銅價產生的壓力有限。若美聯儲在通脹水平未達2%時就開啓降息，在美國經濟軟着陸情景下，中美經濟實現共振向上，銅價有望開啓新一輪上漲，銅價中樞有望上移至9000-10000美元/噸。建議關注紫金礦業(601899.SH)、洛陽鉬業(603993.SH)等標的。
風險提示：地產需求超預期下滑，雲南限產水平不及預期，美聯儲限制性貨幣政策超預期。