對於一家在菸草這樣的壟斷行業裏享有獨家經營權的企業來說，中煙香港（06055）以往忽上忽下的業績並不夠令人滿意。反映到資本市場上，就是其自2021年以來，股價累計跌幅近60%。
然而，今年中煙香港迎來業績爆發期。
12月20日，公司發佈盈喜：預期中煙香港及其附屬公司將於截至2023 年12月31日止年度錄得收入增幅不低於45%，及本公司所有者應占利潤增幅不低50% 。
事實上，對於中煙香港全年盈喜，市場或許並不例外。因爲公司中期已實現淨利潤翻倍增長。
天風證券此前指出，公司背靠中煙集團、壁壘優勢顯著，爲目前中煙旗下唯一的國際業務平臺，具有稀缺性，有望成爲中國菸草行業發展與變革的直接受益者。
不過，不過，資本市場復甦仍需信心加持。就目前來看，公司復甦行情尚未啓動，年內跌幅約15%。可見資本市場表現較業績略顯滯後。隨着盈利能力穩中向好，該公司會迎來估值釋放。
三大業務齊增驅動業績增長
中煙香港成立於2004年，是中國菸草總公司指定的國際業務拓展平臺、資本運作平臺及相關貿易業務獨家營運實體。因此，中國菸草進出口數據基本等同中煙香港的數據。
分業務來看，公司目前擁有的五類業務爲：菸葉類產品進口業務、 菸葉類產品出口業務、捲菸出口業務、新型菸草製品出口業務及巴西經營業務。
其中菸葉類產品進口業務爲該公司的第一大業務，2022年錄得收入54.25億元，同比增加5%，佔總營收比例的65.2%。其次爲菸葉類產品出口業務，佔比分別爲25.5%。同時，公司的巴西經營業務已在2022年實現並表，併爲公司帶來了5.43億港元的收入，營收佔比爲6.53%，成爲了公司的第三大收入來源。此外，捲菸出口業務、新型菸草製品出口業務於2022年的營收佔比較小，僅爲1.49%及1.32%。
根據智通財經APP瞭解，2023年中煙香港的業績增長主要得益於三個方面：
首先，第一大業務（菸葉類產品進口業務）收入及盈利均有增長。受疫情影響延遲裝運的菸葉於本年度陸續到港，加之本年度的整體銷售單價較去年提高，使中煙香港本年度菸葉類產品進口業務的收入及毛利錄得增長。值得關注的是，今年上半年，中煙香港菸葉類產品進口業務已經實現收入同比勁增147%的亮眼成績。
菸葉是捲菸的核心原料，國內外市場都存在巨大需求。作爲國內菸葉產品進口和出口的往來業務的唯一載體，中煙香港對針對供應商或客戶均有較爲強勢的議價能力。得益於較爲強勢的議價能力與較爲穩定的定價策略，一直以來公司菸葉類進口業務毛利率表現較爲穩定，約在5%左右。
而收購中煙巴西及附屬公司CBT後，供應鏈實現縱向整合，該業務的盈利能力進一步上漲。從2022年至2023年上半年，供應鏈整合助力加上菸葉產品銷售單價提升，該業務的毛利率進一步提高至12%及9.5%。
其次，佔營收比例較小的捲菸出口業務有較大幅度增長。
根據智通財經APP瞭解，捲菸出口業務自2020年大幅下滑後，一直都比較萎靡。2022年更是同比下降28%，主要受新冠疫情影響，中國及相關地區出入境人數尚未恢復導致免稅捲菸銷量下滑。
此次捲菸出口業務的恢復性增長，與中國出入境人數恢復有關。國家移民管理局數據顯示，今年一季度我國出入境人次達6506.5萬人次，同比大幅增長116.2%。因此，期內跨境遊客數量因全球疫情防控措施陸續取消而逐步增加，集團經營區域內的免稅店消費客流恢復，使該業務增長強勁。
第三個驅動因素，則是公司巴西業務的大幅增長。
2021年，中煙香港完成對中煙巴西的全部股權的收購，從而擴大公司業務多元化，深化產業鏈佈局，降低對中國菸草總公司的依賴，增強公司的整體盈利能力和競爭能力。通過巴西業務的並表，不僅對公司供應鏈整合有利，也成爲其重要收入來源。
具體來看，巴西業務的增長來自於貨物發運節奏影響令毛利水平較高的菸葉副產品銷量同比呈現較大幅度增長。
總之，三大業務的增長釋放，驅動中煙香港全年盈喜。
仍需關注資產負債表 能否抓住新增點—新型菸草？
經過業績增長釋放，公司能否改善其負債結構，成爲市場關注的重點。
根據智通財經APP觀察，中煙香港的負債結構有不合理的一面，整體負債率處於合理區間，但有息債基本爲短債，佔比總資產也呈上升趨勢，2022年達32.9%，短債超過現金額，若長短債得不到有效管理，有可能會影響業務的開拓及運營。
而關於業務發展路徑，中煙香港則需要順應行業發展趨勢。
未來幾年，中國菸草產業將重點發展新型菸草產品，如煙霧型、口腔型、電子煙等。這些產品將更加註重健康、綠色生產和環保等方面，在未來市場競爭中具有一定優勢。
國外菸草巨頭已經積極發展新型菸草業務，並取得一定成果。2022年，菲莫國際新型菸草營收佔比超30%，核心市場維持穩健增長；英美菸草新型菸草業務收入同比增長40.9%至28.9億英鎊，延續優異增長；日本菸草的新型菸草業務實現收入754億日元，同比增長4.4%。
從海外各地區及各家菸草巨頭2022年發展來看，雖然有所分化，但可明顯看出在海外市場新型菸草已是大勢所趨，新型菸草業務已逐漸成爲各菸草巨頭的重要增長驅動力。
然而，中煙香港的新型菸草製品出口業務規模剛剛突破1億元大關，營收佔比僅爲各位數，遠不及海外菸草巨頭，可見公司在新型菸草業務發展方向上稍顯滯後。未來隨着傳統捲菸市場的需求下滑，若公司未能在新型菸草市場分得一杯羹，公司的成長天花板恐受限。
