美聯儲維持利率不變，並且表示可能在明年至少降息三次，推動了美股大漲，然而，制藥廠輝瑞（PFE.US）卻逆市大跌6.72%，單日市值蒸發逾108億美元。這又是為什麽呢？
一次性紅利不能保障可持續增長
事實上，輝瑞的股價今年以來已累計下跌45.61%，究其原因，與新冠疫苗有關。
在疫情期間，新冠疫苗和新冠口服藥為輝瑞帶來了巨額收入和收益。2021年和2022年，復必泰疫苗分别貢獻收入367.81億美元和378.06億美元，佔其總收入的45.25%和37.68%，2021年末推出的新冠口服藥Paxlovid（奈瑪特韋/利託那韋）於2022年亦貢獻收入189.33億美元。新冠疫苗和新冠口服藥在2021年和2022年兩年合共佔了輝瑞總收入的45.34%和56.55%。
見上圖，新冠用藥大幅提高了輝瑞的收入規模，由此可以預見得到，疫情結束後，隨著對新冠用藥的需求下降，輝瑞的收入必然也會被打回原形，這早在市場的預期之内。
在疫情之後的2023年前三季，去年同期的好景出現了逆轉，復必泰和新冠口服藥收入分别銳減至58.59億美元和44.14億美元，降幅分别達到77.87%和74.19%，合共佔輝瑞總收入的23.71%，需注意的是，今年前三季的藥物總收入已按年下降了42.29%。
輝瑞後疫情時代的應對之策
為此，輝瑞想好了後疫情時代的可持續發展戰略，主要通過新藥研發與加速商業化，以及收購，來緩衝負面影響。
得益於新冠藥物帶來的巨額收入，輝瑞於疫情期間收購了主要研發免疫療法的Arena、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗開發商ReViral、持有偏頭痛上市藥物和在研管線的Biohaven，以及血液病治療方案研發公司Global Blood Therapeutics，輝瑞預計這些公司在2030年可為其帶來100億美元的收入。
目前，Biohaven和Global Blood Therapeutics已為其貢獻收入增長，而Arena預計可在今年末起開始產生收入。
不過更受矚目的是輝瑞對生物科技公司Seagen的收購，該公司主要從事腫瘤藥物的發現、開發和商業化，而腫瘤藥是輝瑞未來著眼的重點，因腫瘤藥的收入和利潤更高，輝瑞自身的腫瘤藥業務收入在最近兩個季度表現不是太理想，期望通過收購Seagen增強在腫瘤藥方面的研發實力，提升整體盈利能力。
Seagen收購交易將於2023年12月14日完成，輝瑞曾預計Seagen有望在2030年為其貢獻超百億美元營收，而在最近2024年的財務指引上，輝瑞預計Seagen於2024年可貢獻收入31億美元。
除了收購之外，輝瑞也期望通過内部研發，推進新藥商業化來實現收入增長。
輝瑞表示，到目前為止，其内部研發19款新藥/適應症的目標，在執行13項，另外有四款新產品已獲批，並正在為發佈做準備。從技術的角度來看，其六款即將發佈的新藥中，有五款已消除了風險，剩下的是mRNA流感候選產品，因研究結果待定，預計要到2024年之後出結果，若成功，其新一代mRNA流感/COVID聯合候選藥物將在2025年上市。
除了開源，輝瑞還通過節流來保障利潤表現，例如推出成本節約項目，預計每年至少可節省35億美元，大約有10億美元計劃在2023年實現，至少25億美元在2024年實現，而在其2024財年目標指引中，輝瑞預計2024財年全年淨成本節省幅度可達到40億美元，高於其之前的預期。
2024年目標指引低於市場預期
儘管輝瑞很努力地要在後疫情時代克服利潤增長的可持續性問題，但是最近其研發的減肥藥無法推進，讓市場希望落空。
當前，諾和諾德（NVO.US）的減肥藥Wegovy和禮來（LLY.US）的Zepbound引發了人們對肥胖的關注，成為後疫情時代最火的兩款藥物，並帶動諾和諾德與禮來的股價大漲。強勁的需求直接導致兩款藥物供不應求。
減肥藥賽道火起來，其他制藥公司加快研制自己的減肥藥，輝瑞也不例外，本來指望借助最近火熱的減肥藥賽道翻身，無奈最近的臨床結果顯示，其兩次給藥的丹格列酮（Danuglipron）能顯著降低體重，但是不良副作用發生率很高，於是該公司決定終止研發，而早在六個月前，輝瑞已經放棄了另一個GLP-1RA項目洛替列酮（lotiglipron），原因是1期的研究數據欠佳。
儘管輝瑞表示仍未放棄減肥藥，未來丹格列酮（Danuglipron）的開發將集中在每日一次配方上，有關數據預計會在2024年上半年公佈，但考慮到其研發仍處於早期階段，距離商業化仍有很長距離，能不能及時趕上當前的風口尚難說，其2024財年的盈利目標首先就不被看好。
輝瑞剛剛發佈了2024年業績指引，預計其2024財年全年收入介於585億美元至615億美元區間（包括Seagen的貢獻），低於市場普遍預期的631.7億美元，這一目標也僅與其2023財年預期收入區間580億美元-610億美元持平。
雖然調高了2024財年的成本節省目標，輝瑞仍不獲市場歡心，因其對2024財年的每股盈利目標定為2.05美元-2.25美元，也低於市場普遍預期的3.16美元。
這正是輝瑞股價逆市下跌的直接原因。
結論
新冠藥物為輝瑞帶來的巨額收入，注定是一次性影響，而從投資者對於輝瑞的態度可以看出，要想獲得認可，還是需要可持續增長的實力。這實力對於藥企就是：研發實力，能夠不斷推出商業化產品；運營實力，能夠合理分配資源，確保研發進度、新藥上市時間表、與成熟藥物的資源配合與平衡恰到好處。只有都做到了，才能穿越周期。