智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，標普500長期股息率在每年2%附近，回購回報率在每年3%附近，合計現金回報率平均每年5%。但是，這個現象的可持續性存疑：一方面，標普500的現金回報率在2013年見頂後已經回落到4%附近；另一方面，標普500股息+回購總額超過淨利潤，達到淨利潤的101%。
國信證券主要觀點如下：
標普指數體系與入選規則：成分調整不可預測
標普500是美股核心指數之一，覆蓋美國/全球股市84%/49%的市值，在2022年支撐了271萬億美元的交易生態（指數等價交易口徑）。
標普500（1927-1957年是標普90）是標普道瓊斯指數公司（當時的美國標準數據公司）較早的指數單品，現已演化成一個完備的指數體系。上有覆蓋全美股市的標普全市場指數；同層有標普中盤400、小盤600等市值風格的平行指數；並向下衍生出標普100/前50/前10超大市值風格指數，標普500行業指數以及標普500成長/價值指數。此外，還分價格收益、全收益和稅後全收益指數；自由流通市值加權（默認）、等權以及有權重上限的自由流通市值加權指數等。
標普500的成分股調整不可預測：1）時間不可預測，標普500“根據需要”進行成分股調整，沒有固定調整計劃；2）入選資格的判定留有指數委員會主觀判斷和豁免納入的空間；3）滿足篩選資格的股票不能盡數納入標普500，委員會將在篩選範圍內進行主觀選擇；4）不再滿足入選條件的原成分股未必會被剔除，剔除股票由委員會主觀決定。
標普500行業結構：板塊成分股數量穩定，權重主要受行情影響
成分股數量方面，標普500的板塊結構相對穩定，歷史上主要的結構變化有：1）2016年將地產板塊從原金融板塊中單列；2）2018年將傳媒/互聯網從可選消費/信息技術移入電信服務。
權重方面，標普500權重變化主要體現各板塊的相對行情，如：1）能源板塊在2008年前大漲，權重從6%增至16%，隨後走弱的同時權重降至3%；2）信息技術在互聯網泡沫頂峯有29%的權重，泡沫破裂後迅速降至14%，近年再次回到28%的高位。
集中度方面，權重股體現出鮮明的時代特徵，如2000年的微軟，2009年的埃克森美孚，2014年的蘋果，2019年的谷歌。權重股集中度的歷史高位在2000年附近，隨後長期回落；近年來集中度再次上升，超越2000年水平。
標普500收益與基本面：現金派發比例超100%，ROE創歷史新高
標普500長期股息率在每年2%附近，回購回報率在每年3%附近，合計現金回報率平均每年5%。但是，這個現象的可持續性存疑：一方面，標普500的現金回報率在2013年見頂後已經回落到4%附近；另一方面，標普500股息+回購總額超過淨利潤，達到淨利潤的101%。
將價格拆分爲EPS x PE，可以發現標普500 EPS長期增速（2002-2022 CAGR 7.2%）和收益率（2002-2022年化7.6%）相似，說明盈利能力能充分支撐股價上行。但是，如果將價格拆分爲BVPS x PB，我們發現2002-2022年，標普500的PB從2.6倍增至3.9倍，正處於高位。
PB上升的主要解釋是標普500 ROE近年達到20%+的歷史新高。通過杜邦拆解，我們發現利潤率提升是主要因素，槓桿率提升是次要因素。
風險提示：宏觀經濟走勢的不確定性，國際局勢的不確定性，美聯儲貨幣政策的不確定性，美國財政政策的不確定性。