一轉眼，2023年都已即將進入尾聲，零售雲服務新股在港股市場，還有故事可講嗎？
近日，內地最大的零售雲解決方案服務商的Dmall Inc.（下稱“多點數智”）（按照商品交易總額計算）第三次向港交所發起衝擊。回顧“物美系”近年來二級市場表現，多點三顧港交所尚未果，上市之路不乏坎坷。
而隨着“數字零售”發展的不斷深化，從電商衝擊線下，到“店倉一體化”，再到“人貨場”全面數字化，行業在發展愈加完善的同時，競爭也逐漸走向深水區。
在當前市場環境下，數字零售發展步入新階段，多點數智在港股的上市之路要如何突圍？
行業龍頭卻繞不開虧損難題
根據弗若斯特沙利文資料，多點數智作爲一家爲本地零售業提供雲服務解決方案的公司，按商品交易總額計算，於2022年達到“中國內地最大的零售雲解決方案服務商”及“中國領先的端到端零售雲解決方案服務商”的地位。
據智通財經APP瞭解到，北京的物美超市是最早開始推行多點APP下載的商超，通過打開APP定位，平臺將爲用戶自動匹配附近的商超，爲較早推行超市新零售業態的商超之一。
在物美集團全國門店網絡的土壤滋養下，多點也逐步發展成爲行業裏的“王者”。2019-2022年，公司客戶總數由69家增長至569家，系統處理GMV（零售與電商）實現了從584億元、到1162億元、再到1441億元的增長。
而在零售業態方面，公司的零售雲解決方案也適用於多種零售業態，從連鎖超市、倉儲式超市、百貨商店到便利店、專賣零售商及新零售業態零售商等多種業態，服務內容涵蓋本地的零售業務，從採購及供應鏈管理、門店及總部管理到營銷及全渠道銷售。
然而，即便成爲了行業的龍頭，多點數智在財務方面卻仍面臨着繞不開的盈利難題。
智通財經APP瞭解到，目前爲止，多點數智的營收主要由三部分業務組成：零售核心服務雲、電商服務雲、營銷廣告。其中，零售核心服務云爲公司最主要的收入來源，佔總營收比重由2020年的40.7%上漲至2023年一季度的68.6%。
從總體營收表現來看，多點數智近幾年營收有所增長，2021年同比增速甚至達到了114.6%，而到了2023年一季度，公司業績的高增長卻偃旗息鼓。
期間內，公司毛利率同比快速提升，由2020年的毛損率7.5%轉正爲2021年的毛利率34.3%，並上升至2022年的44.6%，截至2023年3月31日止三個月達到46.0%。然而，反映到Bottom Line上，2020-2022年至2023年一季度，公司淨利潤卻分別虧損約10.9億元、18.2億元、8.4億元和3.4億元，期內共計虧損約41億元。
據公司招股書顯示，相較於每名客戶的收益，公司每名客戶的營運開支超標嚴重。其中，從數據變化來看，通過降本增效，多點數智每名客戶的營運開支實際上正逐年減少。
與之伴隨而來的，則是淨收益留存率（衡量公司在一段時間內留住及擴大其現有客戶羣的能力）的下降，2020-2022年及截至2023年3月31日止十二個月，公司淨收益留存率分別爲165%、208%、140%及125%。據公司在招股書中提到，由於不利的市場條件導致若干廣告客戶於2022年減少支出，導致了淨收益留存率下降。
最終反映到現金流上，2020-2022年至2023年一季度，公司經營性現金流的淨額分別爲-4.81億元、-12.75億元、-2.06億元和-1.33億元。
成立八年卻難獨立
正如上文中提到的，多點數智的快速發展，來自於物美集團全國門店網絡土壤的滋養。而如今，物美系似乎也成爲了多點數智無法擺脫的標籤。
目前爲止，物美仍是多點數智最大的客戶和關係匪淺的關聯實體。無論從創始人，還是客戶收入的主要來源，“物美系”均成爲公司招股書中的高頻詞彙。
從營收比重來看，物美系爲多點數智做出了絕大部分的營收貢獻。2020-2022年至2023年一季度，物美集團分別爲多點數智貢獻了2.66億、4.73億、6.62億及1.98億元人民幣的營業收入，佔比分別達54.5%、45.3%、44.1%及50.9%。
與此同時，如多點數智在招股書中風險提示部分提到，公司非常依賴關聯實體（即物美集團、重慶百貨集團、銀川新華集團、麥德龍中國實體及百安居實體）。2020-2022年至2023年一季度，來自關聯實體的營收佔比分別爲66.6%、67.9%、71.3%及76.7%，比例逐年增加。
相比之下，即便付出了高昂的營銷開支的代價，公司來自獨立客戶的收入由卻仍逐年快速收縮。2020-2022年至2023年一季度，公司來自獨立客戶收入佔比分別爲31.9%、29.4%、22.4 %及15.0%。多年過去，多點數智對於物美系的依賴度不減反增。
不僅如此，多點數智在物美系中的應用，也不排除有強制性使用的嫌疑。有媒體曾報道稱，據內部員工透露，在多點推出之初，每個零售門店的物美員工都身負推廣重擔，需要完成指引消費者下載多點APP的指標，物美消費者不得不使用多點。
縱觀多點發展歷史，多點數智共經歷了從A輪到C+輪的六輪融資，總融資金額超7億美元，吸引了衆多知名投資者，估值超30億美元。而如今，成立八年的多點數智並未真正實現獨立。
而若將視野放大，目前的雲服務市場發展不僅競爭激烈，且仍然十分燒錢，對行業參與者提出了更高難度的挑戰。對於多點數智而言，在維護好自身在物美系護城河的同時，也仍面臨着來自行業中互聯網巨頭們的降維打擊。
就即時零售領域而言，互聯網巨頭們已自上而下，快速跑馬圈地，佔據了海量用戶組成的流量池基礎，並利用傳統零售實現更高的流量變現效率，提升業務競爭力。
這對於較早入局，卻在盈利和拓展獨立客戶上受阻的多點數智而言，無疑是又一個突圍過程中所要面臨的難點。
