智通財經APP獲悉，歐元區正在經歷一場顯著的角色轉變，這一變化發生在經歷了十多年前的一系列財政危機之後，這些危機幾乎摧毀了單一貨幣體系。
歐元區財政格局轉變
在過去，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙等所謂的外圍國家因積累鉅額債務而引起了投資者的憤怒。如今，德國和法國這些核心國家卻越來越需要解釋自己面臨的預算危機和財政計劃，這些計劃與歐盟的限制相牴觸。
儘管2012年的動盪不太可能重演，但新的財政格局已經改變了投資者的行爲模式。他們開始更多地投資於歐元區外圍政府債券，而非傳統上更安全的債券，希望在形勢轉變中獲得更好的回報。
歐元區外圍國家成債券市場寵兒
摩根大通資產管理公司和紐伯格伯曼已經大舉投資於西班牙債務，並且這些基金經理也青睞葡萄牙和希臘。
高盛集團和法國興業銀行預測，明年歐洲外圍部分地區將繼續超越表現。此外，德國商業銀行甚至認爲，傳統的國家分類標籤已變得過時。這意味着不僅是“核心”和“外圍”的概念終結，還包括債務危機期間形成的粗俗縮寫PIIGS的終結。
在全球債券市場普遍動盪的背景下，這種轉變在某種程度上沒有引起人們的注意。隨着激烈的拋售浪潮從美國國債蔓延至歐洲主權債務，葡萄牙、愛爾蘭和希臘等規模較小的債券發行者擊敗了同行，與德國等規模較大的債券發行者的利差收窄。葡萄牙10年期國債的收益率今年下跌了近40個基點，希臘的降幅是葡萄牙的兩倍。
與此同時，德國遭受了一連串的壞消息。預計該國經濟今年將萎縮，而預算危機進一步削弱了經濟前景。鄰國法國也遭受了歐盟委員會的斥責，該委員會要求法國控制支出，以符合歐盟的財政規則。
紐伯格伯曼高級投資組合經理Robert Dishner表示，"歐洲的許多悲觀情緒實際上來自德國經濟。"“實際上是外圍經濟體比核心經濟體表現得更好。”
這種積極看法伴隨着評級上調。最近幾周，穆迪投資者服務公司將葡萄牙評級上調，標準普爾全球評級公司將希臘評級上調至投資級。
就連歐洲長期以來不負責任的財政計劃的典型代表意大利，本月也得到了提振：穆迪取消了對意大利的負面展望，將其從垃圾級的邊緣拉了回來。
法國興業銀行利率策略師Sean Kou表示:“較小的歐元區國家的財政指標已顯著改善，它們的積極前景已在歐洲國債市場得到反映。”“評級和市場定價方面的分歧應該會繼續下去。”
還有其他問題吸引投資者關注外圍國家債務。高盛指出，西班牙、葡萄牙和希臘明年的經濟增長率將爲它們的債券提供支撐，同時淨髮行水平將更爲溫和。
高盛的數據顯示，到2024年，這三個國家的收入將達到約500億歐元，而法國和德國的收入幾乎是這一數字的四倍。西班牙本月出售的3個月期和9個月期國庫券的收益率低於同期德國國庫券的收益率。
歐洲央行政策與未來展望
儘管如此，外圍債券仍然受到全球風險偏好波動的影響。歐洲央行已經實施了新的後備措施——傳輸保護工具——以應對當前計劃的結束。
紐伯格伯曼的高級投資組合經理Dishner表示，任何拋售都將提供一個有吸引力的入場點，增加對葡萄牙、希臘和西班牙債務市場的更多敞口。
Dishner稱：“從歷史上看，利差擴大可能會影響到其他市場。我們將以此爲契機，在那些我們看好基本面的國家增加敞口。”
此外，摩根大通資產管理公司在其投資組合中超配西班牙政府債券，表示歐元區外圍債券相對於大幅擴大的風險較小。儘管最近對組建新政府的不確定性，西班牙相對於德國的利差仍在縮小。
據瞭解，許多外圍國家爲改善財政狀況付出了高昂的代價，實施了多年的緊縮政策，嚴重削減了公共服務支出。
儘管這些激進的支出限制仍有爭議，但這些努力已使葡萄牙、愛爾蘭和希臘等國家走上了明年實現初級盈餘的軌道——即除去利息成本的正餘額——而法國和比利時正走向最大的赤字。
但在希臘等國家購買政府債券的機會較少，因爲大部分債務仍由官方債權人持有。根據標準普爾的數據，希臘的債務有76%由歐洲穩定機制資助。
First Eagle Investments的投資組合經理Idanna Appio表示：“自歐洲債務危機以來，這些國家改革了自己的財政狀況，以至於它們的收益率已經不再很高，你不妨就持有法國債券，獲得更多流動性。”
但德國商業銀行表示，歐洲央行激進的緊縮政策，加上對烏克蘭戰爭的不同敏感性，最終改變了整個歐洲國債市場的基本面動態。相對價值貿易又回來了，國家等級體系變得多餘了。
德國商業銀行利率策略主管Michael Leister表示:“市場已經脫離了傳統的國家儲備。基本面不再證明長期以來建立的核心、半核心和外圍分層是合理的。”
