財務報表是反映上市公司業績的“晴雨表”，業績利好通常會帶動股價上漲，但當業績與股價出現“相背而行”的時候，則說明在市場投資者眼中，業績背後還隱含着更多值得擔憂的因素。
身處眼科這一熱門賽道，高視醫療(02407)的股價自港交所上市以來卻始終顯得有些“平平淡淡”，市盈率亦始終不如同類龍頭公司。從業務方面來看，以眼科醫療設備的經銷起家的高視醫療，在自有産品研發方面稍有欠缺，或許是投資者的主要顧慮;而近年來大筆收購帶來的商譽高增，也隱含着未來大額商譽減值的風險。
近日，高視醫療公布2023年中期業績，營收增長超20%、淨利扭虧爲盈，展現出樂觀迹象。中報發布後一個月，公司股價卻從43港元附近下跌至39港元，最低觸及32.5港元，創下上市新低。股價下行的背後，高視醫療是否還蘊藏着逢低布局的投資機會?
盈利水平修複 商譽減值風險仍存
據智通財經APP了解到，高視醫療的主營業務爲研發、生産及經銷廣泛的眼科醫療設備及耗材，並向最終用戶提供附屬技術服務。目前，公司已形成「全球4+2」研發布局， 其中中國境內在深圳、蘇州、無錫、溫州四個城市擁有七個研發、生産平台，境外在荷蘭及德國擁有兩個研發、生産平台，同時擁有覆蓋全球51個國家和地區的銷售網絡。公司有129名技術人員能夠提供7*24小時設備技術支持服務。
從近年業績來看，2019年至2022年間，盡管營收在波動中略有增加，但淨利卻由盈轉虧，且2022年虧損擴大至3.5億元。時至2023年上半年，公司營收取得雙位數增長，且盈利方面也呈現出向好態勢。
據財報披露，截至2023年6月30日止6個月中，高視醫療收入7.01億元(人民幣，下同)，同比增長21.2%;利潤淨額1.1億元，而2022年同期取得虧損淨額5330萬元，同比扭虧爲盈;每股基本盈利0.75元。
公司管理層披露，從虧損淨額扭轉爲利潤淨額主要歸因于公司股份于2022年12月12日在香港聯合交易所有限公司上市時，公司可轉換可贖回優先股自動轉換爲公司普通股。于轉換後，公司不會就優先股取得任何公允價值虧損及彙兌虧損。因此，截至2023年6月30日止六個月，優先股公允價值虧損及外彙虧損爲零，相比截至 2022年6月30日止六個月則取得約人民幣1.25億元。
2023年上半年，公司毛利率從去年同期的48.7%提高至50.8%，主要由于産品組合的優化、眼科醫療設備銷售的增長、自有産品銷量增加且成本下降等。
分産品類別來看，2023年上半年銷售眼科醫療設備收入約爲3.38億元，同比增長23%，毛利率爲48.7%;銷售眼科醫療耗材的收入約爲2.55億元，同比增長24%，毛利率爲54.7%;技術服務收入則爲1.03億元，占總收入的比例約爲14.7%。其中，技術服務主要爲客戶提供各類産品的運行環境評估、安裝、售後技術支持、維修保養等多種類型的服務。
報告期內，公司研發開支爲2610萬元，同比增加16.5%。截至2022年及2023年6月30日止6個月，公司的研發開支分別占其收入的3.9%及3.7%，保持相對穩定及維持高位。
公司財務狀況總體保持平穩，2023年上半年資産負債比率爲46.1%，相較2022年年底的50.9%有所下降;存貨周轉天數爲157天，較2022年全年的存貨周轉天數155天基本沒有變化，表明公司存貨一般于六個月內動用或出售。
在商譽與有息負債方面，截至2023年6月30日，公司商譽由去年同期的9.07億元小幅增加至9.61億元，計息銀行及其他借款爲7.05億元，其中包括短期借款5.38億元和長期借款1.67億元，相對上市時更多負債壓力都轉移到了短期借款方面。
市場潛在空間大 經銷商模式拖累估值?
二級市場向來流傳一種說法：“金眼銀牙銅骨頭”，指的就是眼科、牙科和骨科等細分醫療賽道往往具有利潤率高、門檻高、市場估值高的特征。
據智通財經APP了解到，根據前瞻産業研究院測算，2017-2022年，我國眼科光學儀器行業市場規模持續增長;2022年，我國眼科光學儀器行業市場規模初步統計爲33億元。而從市場份額來看，市場主要爲進口産品所壟斷，國産眼科光學儀器制造商普遍市場份額較低，整體制造工藝水平相比國際仍處于落後階段。
從相關上市公司的半年報業績來看，消費複蘇帶動不少公司營收增長。其中，利潤端增速上，普瑞眼科增長358.1%、 何氏眼科增長87.4%、 華廈眼科增長50.1%，愛爾眼科(300015)增長32.6%。
眼科是技術和品牌壁壘較高的賽道，人才儲備、技術儲備是公司綜合競爭力的重要來源。在這一方面，高視醫療經銷收入仍爲主要收入來源，上半年公司自有産品銷售收入爲1.939億元，收入占比相比往年有所提升，但仍然僅占集團銷售産品收入32.7%。經銷業務方面，截至2023年6月30日，公司已與19家海外品牌夥伴合作，其中17家已與公司就其産品訂立獨家經銷安排，包括于報告期內兩家新增獨家合作夥伴。
報告期內，高視醫療旗下擁有148項産品，銷往全球51個國家及地區，其中中國有超過4000家終端客戶(包括中國逾1200家叁級醫院及1500家二級醫院)。2023年上半年，公司自有産品中人工晶體的收入貢獻爲1.63億元，占本集團自有産品收入83.9%，較2022年同期人工晶體收入的1.25億元增加30.3%。
白內障是由老化、遺傳、外傷及中毒等原因引起的人眼天然晶狀體變性而發生混濁，是眼科的第一大類疾病。目前，通過手術植入人工晶狀體是治療白內障唯一有效的手段，同時人工晶狀體也是全世界用量最大的人工器官和植入類醫療器械産品。
據智通財經APP了解到，數據顯示，人工晶狀體行業國産化率約20%，相關國內企業大多以低端産品爲主。據醫械數據雲顯示，2021年光學相幹層析成像産品市占率第一的品牌爲海德堡，占比達30.86%，蔡司、拓普康分列第二、第叁名，分別爲17.82%、8.36%。按2021年收入計算，高視醫療在中國眼科器械市場中的市場份額約爲6.7%。
近年來，隨着國內人工晶體開展多輪集采，低端産品價格有所下降，但對高端人工晶體的價格影響較小。在集采的利潤壓力下，國內企業也紛紛推出散光矯正型、散光+多焦點型等定位較爲高端的功能性人工晶體。
具體産品進度而言，高視醫療半年報顯示，公司的人工晶體方向的研發預計將于2024年第四季度開始陸續獲得注冊證;OK鏡項目已啓動臨床試驗;眼電生理設備研發項目已完成第一批樣機研發;驗光儀已進入注冊階段;光學生物測量儀已攻克核心技術點，開始樣機的組裝和調試……未來，公司的自有産品組合將進一步豐富。
小結
擁有器械、耗材、人工晶體、OK鏡等廣泛産品布局，在二級市場上較難找到同類可比標的，且科技屬性不強，或許是高視醫療估值不高的原因之一。從最新財報來看，公司商業模式以經銷爲主，自有産品比例有所提升，爲未來業績持續增長釋放出積極信號，在如今較低的估值下值得繼續關注，但仍需注意潛在的大額商譽減值風險。