智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持金沙中國(01928)“增持”評級，收入、盈利端恢複速度均快于此前預期，上調2023/24年經調整EBITDA預測至22.6/30億美元。新增2025年經調整EBITDA預測33.4億美元，目標價38港元。預計23H2供給端仍在繼續快速修複通道，在出行産業鏈中橫向對比來看，該行認爲澳門博彩板塊恢複程度仍有相對明確的上行空間。公司作爲行業龍頭，物業資産優質，在控費等運營方面能力突出，業績兌現確定性和穩健性強。放眼長期，基于非博彩和中場業務運營經驗豐富、物業集群效應明顯，該行看好其受益澳門轉型的方向。
中信證券主要觀點如下：
複蘇趨勢向上，業績好于預期。
公司23Q2淨收入16.2億美元/+340.2%，恢複至19Q2的76%，環比大幅提升21pcts。分業務來看，23Q2公司博彩收入占比75%、非博彩占比25%，結構與Q1基本一致。經調整EBITDA爲5.4億美元(vs22Q2虧損1.1億美元)，好于預期，恢複至19Q2的71%、環比+24pcts，經調整EBITDAmargin33.4%、環比提升2.1pcts。對比行業來看，二季度澳門GGR(博彩行業毛收入)455億澳門元(折合約56億美元)，恢複至2019年同期62%;而公司GGR爲15.0億美元，恢複至19Q2的71%，較行業恢複度高出9pcts，且逐月向上趨勢明顯，6月中場業務收入已恢複至2019年同期的97%，帶動業績端良好的彈性釋放，6月單月實現近2億美元的EBITDA。
中場加速修複，VIP表現強于預期。
博彩業務來看，23Q2GGR結構上，中場+角子機合計占比88%(同比+14pcts、環比+1pct)，VIP占比12%。中場業務恢複進一步提速，中場+角子機GGR恢複至2019年同期的85%，環比+24pcts。VIP業務GGR恢複至2019年同期的32%(vs行業整體恢複26%)，好于預期，環比進一步提升9pcts。非博彩方面，購物中心/客房/餐飲/會議輪渡等收入占比爲28%/46%/14%/12%，相比2019年恢複程度爲93%/109%/82%/68%，環比變動分別爲-1.2/+30.4/+27.1/+19.9pcts。新項目方面，根據LVS公司公告，倫敦人二期工程預計2023年11月啓動，年內資本開支預計5000萬美元，項目將翻新喜來登、康拉德酒店及物業內賭場，並新增更多非博彩設施。項目竣工時間預計爲2026年，該行預計將進一步提升倫敦人物業吸引力以及路氹物業集群效應。
供給仍在逐步回歸，客流望將持續回暖。
疫後以來，供給端制約是短期影響澳門客流的關鍵因素，目前勞動力、航班量、客房數等仍均在持續恢複通道中。根據LVS公司公告，23Q2訪澳旅客恢複至2019年同期的68%，澳門機場客流恢複50%，4/5月酒店入住率分別79.8%/78.9%(vs2019年4/5月分別91.4%/90.1%)。根據金沙中國公司公告，23Q2公司五大物業平均入住率90.8%(vs19Q2爲94.8%)，平均客房供給恢複到10,700間，公司預計將在暑期恢複到12,000間，人力短缺等問題也逐漸得到解決。5月15日起全面恢複口岸快捷通關，赴港澳團隊旅遊恢複簽注“全國通辦”。隨着簽證及交通便利度提升，客房供給增加，住宿價格更友好，該行認爲客流將繼續逐季回暖，驅動公司收入、業績持續複蘇。
風險因素：公司改建項目經營情況不及預期的風險;宏觀經濟複蘇放緩影響旅客出行意願和消費能力的風險;內地資本管制趨嚴的風險;海外博彩競爭分流的風險。