智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告稱，維持特步國際(01368)“增持”評級，預計2023-2025年歸母淨利分別爲11.5/14.4/17.8億元人民幣。公司主品牌Q2流水表現亮眼，預計H1收入增速有望超出此前高單位數的預期;專業運動品牌Q2流水也靓麗高增，表現好于公司預期。
國泰君安主要觀點如下：
主品牌Q2流水表現亮眼，庫存折扣維持健康。
2023Q2公司全渠道流水同比增長高雙位數。分月份來看，4月流水同比增長35%(對比2021年同期增長25%);5月由于基數提升，流水增速放緩至中雙位數;6月上旬流水增速較低，下旬有所改善，整體增長10%以上。在折扣方面，Q2主品牌零售折扣率約爲七五折，環比Q1的七到七五折有所改善，主要原因是功能性産品占比提升以及電商渠道折扣略有減少。在庫存方面，Q2公司渠道庫存周轉水平爲5個月以下，預計到2023年底庫存周轉水平可以回歸至疫情前4個月左右的健康水平。
H1主品牌收入增速有望超出此前預期，維持全年流水預期。
2023H1主品牌全渠道流水同比增長高雙位數(較2019/2021年同期分別同比增長80-90%/近30%)，預計H1主品牌收入增速高于此前高單位數的預期，同時考慮到品牌升級、功能性産品占比提升，預計主品牌H1毛利率將有所改善。7月至今，主品牌流水同比增長約10%，維持全年主品牌流水增速20%的預期。
專業運動品牌流水靓麗高增，時尚運動品牌盈利改善。
1)專業運動品牌：索康尼、邁樂H1流水預計均增長100%以上，表現好于公司預期。其中，索康尼H1已實現盈利，目前正式開展了加盟模式。全年來看，維持專業運動板塊收入增速不低于70%的預期。2)時尚運動品牌：蓋世威與帕拉丁海外業務表現不佳，導致整體銷售不及預期，但得益于良好的費用管控，毛利率改善至40%以上。未來公司將持續聚焦盈利能力改善，進一步管控優化費用、控制海外渠道拓展。
風險提示：庫存去化不及預期，新品牌發展不及預期。