智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告稱，6月港股回升，主要由于國內穩增長政策加碼預期增強，疊加美聯儲暫停加息以及中美關系有望緩和，顯著提振市場信心。上半年美股和A股均走出AI行情，而港股則反響平平，這主要由于當前我國AI技術尚未直接提振企業盈利，而港股投資者更關注基本面。該行認爲，隨着我國人工智能産業建設逐步完善，技術持續迭代升級，未來若互聯網企業順利推動AI模型落地應用端，將AI技術真正轉化爲確定性盈利，則有望帶動企業基本面上行，進而催生港股AI産業行情。
海通證券主要觀點如下：
海內外市場AI行情對比
年初以來，美股、A股及港股表現差異較大，除了宏觀因素作用，行情結構上也有很大不同，如上半年美股和A股均走出AI行情，而港股則反響平平，這主要由于當前我國AI技術尚未直接提振企業盈利，而港股投資者更關注基本面。但隨着我國AI技術逐步發展成熟，並轉化爲確定盈利，未來港股有望受益于AI産業。
上半年美股AI行情傳導至A股，而港股則表現平平。
今年ChatGPT的誕生引領人工智能浪潮，年初至今納斯達克指數累計上漲30%(截至2023/6/30，年初以來累計漲幅，下同)，標普500上漲15%，而剔除科技股後標普500下跌1%，表明上半年標普500基本全部漲幅皆由科技行情貢獻。同時美股AI各産業鏈代表性企業也大幅上漲，例如AI芯片龍頭英偉達上漲190%，開發大語言模型LLaMA的Meta上漲138%，收購ChatGPT母公司的微軟上漲43%等。AI行情映射至A股也掀起主題投資熱潮，年初以來A股通信指數累計上漲44%、傳媒指數上漲39%、計算機指數上漲22%，漲幅遠超萬得全A的3%。AI産業鏈上的龍頭個股也表現出色，光模塊龍頭中際旭創上漲446%，AI技術應用龍頭科大訊飛上漲107%。然而在本輪AI行情中，港股參與度較低，恒生科技指數年初以來累計下跌8%，港股互聯網指數上漲6%。個股上，盡管許多港股上市科技企業相繼發布AI大模型及相關應用産品，但股價相對反響平平，甚至略有下挫。
美股AI漲勢淩厲源于技術領先性，A股更偏主題投資，港股相對理性。對比而言，美股AI行情表現更加突出，A股跟隨美股上漲，港股相對落後，究其原因，該行認爲跟不同市場上AI公司的屬性和成熟度有關。
美股AI相關公司表現突出主要源于其在AI大模型技術和應用處于領先地位。美股較爲成熟的AI企業已形成龐大的用戶基礎，並發掘AI大模型的盈利模式，以ChatGPT爲例，ChatGPT推出60天後月活躍用戶已達1億，2月OpenAI正式推出ChatGPT收費版訂閱服務，已逐步實現商業化。同時，美國AI硬件産業發達，在全球供應鏈中占據主導位置，以芯片龍頭英偉達爲例，根據TrendForce，2023年英偉達在全球GPU芯片出貨量中市占率將逾60%。因此，美股的AI行情主要基于AI技術變革已落地至應用端，帶來公司基本面的增長，爲行情提供支撐。
相比之下，我國AI産業尚處在發展初期，A股主要反映的是市場預期。我國AI公司與美股公司存在一定差距，就大模型而言，盡管A股部分公司發布了AI大模型，例如商湯科技、叁六零等，但整體而言不如OpenAI的ChatGPT成熟;在芯片領域，A股有具備競爭力的硬件公司，例如漲幅較大的國內光模塊龍頭中際旭創，根據Omdia統計，2021年中際旭創的全球市占率約10%，位居全球第二。然而當前我國高端芯片主要依賴海外，AI芯片技術上與美股仍存在一定差距，未來依然需要等待突破。因此，A股的AI行情更偏主題投資，反映市場對AI産業前景的預期。
與A股類似，港股AI公司發展並不成熟，同時港股投資者更爲理性。港股上市的AI企業主要爲國內互聯網龍頭，在AIGC領域已開展布局，一些龍頭也相繼推出自研AI大模型，並積極探索應用生態層面的整合，阿裏巴巴于2023年4月推出“通義千問”大模型，並計劃將其接入各項業務中，以提升用戶體驗;百度于2023年3月推出“文心一言”模型，並整合進搜索、智能雲等主流業務。但整體而言，港股互聯網公司的AI大模型處于初級階段，並且很難兌現到盈利，而港股以海外機構投資者爲主，更加看重基本面，因此很少提前參與AI主題行情。
我國AI産業發展空間廣闊，未來隨着成熟度提升，港股和A股充滿投資機遇。當前我國AI産業正穩步發展，根據艾瑞咨詢預測，到2025年我國AI産業規模有望達3999億元，23-25年複合增速達27%。我國AI産業的高速發展有望在A股和港股市場上孕育大量的投資機會。A股方面，目前算力硬件領域已有諸多A股企業布局，而算力是AI大模型發展的重要基礎，根據億歐智庫測算，預計23-25年我國AI芯片市場規模複合增速達31%;同時我國國産芯片技術正加速突破，根據SEMI測算，2022年我國晶圓廠商半導體設備國産化率較2021年明顯提升，從21%提升至35%，該行認爲未來我國半導體國産化程度有望繼續推進，進而解決芯片“卡脖子”難題。
就港股而言，互聯網企業發展AI大模型在訓練數據和應用生態方面具有天然優勢。一方面，我國網民數量衆多，根據Wind統計，到2021年我國網民已超10億人，形成了天然的流量紅利，爲發展AI模型提供了龐大訓練數據;另一方面，我國互聯網龍頭已布局了較爲完善的應用生態，AI大模型功能的不斷豐富有望賦能企業下遊應用場景，如4月阿裏巴巴CEO張勇在阿裏雲峰會上宣布阿裏巴巴所有産品將接入“通義千問”大模型，進行全面升級。綜合而言，隨着我國人工智能産業建設逐步完善，技術持續迭代升級，未來若互聯網企業順利推動AI模型落地應用端，將AI技術真正轉化爲確定性盈利，則有望帶動企業基本面上行，進而催生港股AI産業行情。
風險提示：美聯儲加息超預期，地緣政治關系惡化，國內經濟複蘇不及預期。