智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持中國旺旺(00151)“跑贏行業”評級，但考慮美債利率上行背景下財務費用上升，下調2023財年盈利預測12%至38.6億元，引入2024財年盈利預測42.3億元;考慮市場估值有所上移，維持目標價6.2港元。公司FY2022收入229.3億元，同比-4.4%，歸母淨利潤33.7億元，同比-19.8%;對應2HFY22收入121.0億元，同比-4%，歸母淨利潤17.8億元，同比-16%。淨利潤略低于該行預期，主因有效稅率上升。
中金主要觀點如下：
疫情擾動下收入增長承壓，4Q經營環比改善。
2HFY22公司于疫情擾動下收入增長承壓，分品類看，2HFY22米果類、乳飲類及休閑食品類收入分別同比+4.2%、-13.9%及+8.6%;具體看：1)乳飲類因疫情擾動增長有所承壓，2HFY22旺仔牛奶收入同比下降雙位數，主因其更側重餐飲、部分特通網點和自販機渠道，疊加禮盒場景受限;伴隨防疫政策優化，受益于消費場景複蘇，4QFY22乳品收入實現中個位數恢複性增長;2)米果産品受益于提價及海外市場、新興渠道拓展，延續穩健增長趨勢;3)休閑食品于産品提價及冰品良好貢獻下，收入亦實現較好增長。分季度看，3QFY22受疫情影響公司銷售表現承壓，4Q22經營環比開始改善。
成本壓力趨緩，提價成果或逐步顯現。
公司2H22毛利率44.9%，同比2HFY21/環比1HFY22分別+1.9/2.1ppt，主要由于棕榈油、原紙等原材料價格環比走弱以及公司年初提價效果逐步顯現。分品類看，2HFY22米果類、乳飲類及休閑食品類毛利率分別同比增加3.7 ppt、0.4ppt、1.0ppt。2H營業費用率24.8%，同增0.3ppt，較1H增加幅度(2ppt)環比明顯收窄，主要受益于公司嚴格的廣促費用管控。整體看，2HFY22淨利率同比-2.1ppt，主要由于財務費用增加及有效稅率上升。
經營環比改善，成本趨緩背景下利潤率或有望修複。
該行草根調研顯示1QFY23公司乳品銷售表現環比繼續修複，低基數下實現高個位數增長，考慮網點及消費場景複蘇，該行預計乳品銷售有望延續改善。休閑食品方面，受益于提價(2HFY22對約50%食品提價)及熱夏冰品良好表現，該行預計收入目標仍有望保持較好增長。截至2023年6月，大包粉、棕榈油、原紙等原材料價格同比走弱，該行預計成本端或利好毛利率提升;此外考慮公司一貫費用嚴格管控，該行預計2023財年淨利率同比或有望修複。
風險提示：原材料價格持續高位;新品和新渠道貢獻低于預期。