智通財經APP獲悉,東方證券發布研究報告稱,首予九毛九(09922)“買入”評級,預測公司23-25年EPS分別爲0.36/0.67/0.95元,參考可比公司24年19倍PE估值,由于公司24-25年業績增速快于可比公司,且經營穩健性和平台型潛力較突出,給予15%估值溢價,給予溢價後得到24年22倍PE估值,以0.90爲港幣兌人民幣彙率,對應目標價16.2港元。
東方證券主要觀點如下:
賽道兼具成長性與標准力,強機制、優團隊築造平台型餐企。
1)卡位優秀賽道,需求端受衆廣、口味認知高,供給端易標准化、頭部規模化潛力大,品牌具備差異化競爭優勢。2)九毛九集團是國內首屈一指的快時尚餐飲平台型企業,系統型擴張、中台式發展,締造卓越效率與品牌活力。18-22年,核心品牌太二在營收中占比從30%提至70%+,而慫火鍋勢能強勁、單店成型,即將成爲營收驅動的又一引擎;疫後複蘇趨勢下,集團單店收入回升、經營杠杆釋放,利潤率修複空間充分。3)團隊經驗深厚且富有創意,架構兼顧統一性與能動性,並采用持股平台、購股權計劃、新品牌股權回購兌付等多維高效的激勵機制。
供應+運營+營銷是經營的叁大護城河,也是可複用的結構性競爭力。
1)供應能力規模化:深度參與鲈魚等核心原料生産,持續布局全國化央廚,並于廣州新建供應鏈中心基地,有效管理産品質價與供配效率,原材料占收入比例從20年38.7%降至22年36.1%;同時注重生態化信息化升級,ESG能力領先。2)門店運營系統化:SKU集約化+場景精簡化+流程自主化,打造更具韌性單店模型;開店標准化+餐廳工序流程化+人員培訓體系化,助力公司門店複制;前瞻性自研信息系統,現有研發成果將賦能集團多品牌增益擴張。3)品牌營銷戰術化:“爆品策略+品牌IP”先行,線上公私域結合助力品牌破圈,線下空間+氛圍+體驗鞏固品牌美譽,且基于對年輕人才的優質管理機制和個性溫暖的企業文化基因,品牌打造能力具備持續性。
強中台成就多品牌,全球化延拓優勢。
1)慫火鍋:火鍋賽道機遇與挑戰並存,慫品牌借力平台優勢,模型跑通、加速開店、有效全國化,中期維度形成集團又一利潤驅動。2)賴美麗:烤魚行業廣闊明朗,賴美麗定位烤魚版太二,在標准化經營、高辨識品牌、強協同供應角度直接受益集團賦能,將適時開店以賽代練、持續打磨蓄勢待發。3)太二國內:從渠道發展和人口覆蓋角度測算,太二品牌在五年維度于國內門店空間可略超1000家,目前高質量擴張、節奏穩健,品牌能量強勁向上。4)海外:海外中式餐飲市場潛力較大,川式正餐品類適應性強,而集團全球化布局清晰,延續集約、標准、效率的經營思路,第一階段率先滲透東南亞、北美等華人聚集地,對標進駐海外較早的川式休閑餐品牌海底撈,中長期目標預計或可看約150家;除華人市場外,川式正餐在海外本土市場也具備較大潛力,現有龍頭在經營規模化、管理標准化、設計本土化的成功經驗可爲借鑒。
風險提示:收入恢複不及預期風險,成本波動風險,多品牌拓展及海外擴張不及預期風險,市場競爭加劇風險,假設變動影響測算結果風險