智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持阿裏巴巴-SW(09988)“買入”評級，FY2024-FY2026淨利潤(Non-GAAP)預測爲1543/1694/1795億元，目標價142港元。3-4月公司GMV同比增長約6%/12%。考慮到物流履約的恢複以及商家投放廣告意願的逐步回升，該行預計2023Q2CMR和GMV的同比增速將趨于一致。從競爭策略上看，隨着淘寶業務已達較大體量及行業競爭進入新的階段，淘寶經營重心將轉向用戶投入，有望在品牌廣告、流量采買、內容建設等方面加大投入，以發掘用戶的全生命周期價值，而弱化對GMV的短期追求。該行認爲，公司依然是中國長期數字化進程中的重要參與者，維持對其中長期數字化商業服務能力相對樂觀的態度。
中信證券主要觀點如下：
中國商業：弱化GMV追求，經營重心轉向用戶活躍。
根據國家統計局，3-4月我國社零總額同比增長10.6%/18.4%，實物商品網上零售總額同比增長10.9%/20.8%。受益于消費大盤回暖及去年同期的低基數效應，淘系GMV亦展現回升趨勢，根據魔鏡市場情報數據，3-4月阿裏GMV同比增長約6%/12%。考慮到物流履約的恢複以及商家投放廣告意願的逐步回升，該行預計2023Q2CMR和GMV的同比增速將趨于一致。
根據戴珊在公司業績交流會及淘天618商家大會的發言，隨着淘系電商的用戶滲透已較爲充分及行業競爭進入新的發展階段，未來3年，淘寶將圍繞價格力、內容、近場零售進行重點投入，以強化用戶的心智粘性和使用時長，從而拉長用戶的全生命周期價值，而對GMV的短期追求將逐步弱化。盈利方面，組織架構調整後，淘寶天貓有望在品牌廣告、流量采買、內容建設等方面加大投入，但考慮到其他業務經營效率的提升和虧損收窄，該行預計集團層面利潤率有望保持相對穩定。
國際商業：2C業務增速良好，積極探索新增長點。
蔣凡調任海外數字商業板塊總裁後，在人員架構和業務策略上均進行了整合梳理，隨着海外市場競爭緩和以及地緣政治、歐盟VAT等影響的逐漸弱化，國際商業重回增長軌道，其中2C業務展現出更強的增長態勢。2023Q1，速賣通、Lazada及Trendyol均實現訂單數同比雙位數增長。業務策略上，Lazada、Trendyol側重本對本模式，而速賣通更多輸出具有性價比優勢的中國供應鏈，AEchoice推出後也進一步促進了速賣通的訂單增長。根據公司公告，基于國際商業業務的良好發展，集團資本管理委員會決議，國際數字商業集團可作爲整體獨立進行對外融資。
其他業務：雲堅持高質量增長，雲及菜鳥上市計劃穩步推進。
1)雲：短期來看，由于企業IT需求恢複較慢及雲主動的收入結構調整，該行預計阿裏雲收入短期仍將承壓。但從中長期看，阿裏雲堅持公有雲和AI的發展方向，提高收入質量，並爲新的算力時代積極布局，中長期仍然具備較大的增長潛力。考慮到雲的業務拓展及股東回報，集團采取特殊股利分紅的方式將雲完全拆分，預計將在未來12個月內完成上市。
2)菜鳥：隨着國內一體化供應鏈滲透的加深以及中國供應鏈出海的大趨勢，菜鳥沉澱多年的物流基礎能力有望持續釋放增長動能。根據公司公告，集團資本管理委員會決議，菜鳥計劃在未來12-18個月完成上市。
3)本地生活服務：組織架構調整後保留餓了麽、高德及口碑業務，堅持到家和去目的地雙輪驅動，通過全渠道線上線下一體化的方式持續激發業務潛力。
組織架構：關注新架構下業務進展，回購及分紅提升股東回報。
在集團3月底宣布組織架構調整、5月中旬公布具體拆分方案及業務安排後，目前公司的人員歸屬已基本調整完成。後續，在新的業務架構和管理層下，各業務將執行新的發展戰略，並進一步強化業務獨立性和自負盈虧的能力。公司治理層面，集團成立資本管理委員會，致力于實現集團所有業務、現金及投資類資産的價值最大化，並持續提供股東回報。目前公司正通過回購及雲的特殊股利分紅的方式提供股東回報，截至2023年3月31日季度，公司尚有約194億美元回購額度(約占公司當前市值的9%)，有效期至2025年3月。後續資本管理委員會也將探索更多方式提高股東回報。
風險因素：政策監管超預期變動導致經營調整的風險;金融業務監管風險;數據安全相關風險;電商行業滲透放緩、電商平台競爭超預期導致業績下滑的風險;宏觀經濟增長放緩導致業績下滑的風險;局部疫情影響超預期導致業績下滑的風險;對外投資布局拖累利潤;中美摩擦因素影響業務開展及股價波動;美股退市風險等。