智通財經APP獲悉，興業證券發布研究報告稱，予昆侖能源(00135)“買入”評級，預計2023-25年將實現歸母淨利潤59.64/66.27/73.87億元，目標價7.82港元。公司2022年營收穩健增長，淨利逆勢提升;天然氣銷售實現量價齊升，盈利能力和競爭實力得到進一步夯實。作爲中石油唯一的天然氣零售終端，在氣源保障能力和價差方面有顯著優勢，在強大現金流支持下，于拓展下遊客戶和收並購項目方面持續發力。該行認爲，“中特估”背景下，公司估值有望得到進一步提升。
興業證券主要觀點如下：
作爲中石油旗下天然氣銷售公司，公司擁有穩定的氣源保障能力。
2022年，公司天然氣銷量達到449.88億方，同比增長7.1%，其中零售氣量同比增長8.0%至277.62億方，工業氣量同比增長11.0%至182.1億方，商業氣量同比增長2.3%至26.5億方，居民氣量同比增長5.0%至36.48億方，CNG/LNG加氣站氣量同比增長0.2%至32.51億方。
期內公司新增參股控股項目23個，目前控股城燃項目已達到268個;新增用戶86.7萬戶，其中居民用戶85.4萬戶，工業用戶0.28萬戶，商業用戶1.06萬戶。截止2022年底，公司累計用戶達到1471.3萬戶，同比增長6.3%，其中工業用戶達到1.17萬戶，同比增長31.3%。2022年，公司實現平均進銷氣價差0.502元/方，同比增長0.02元/方，其競爭能力和盈利能力逆勢得到顯著提升。2023年，公司預計新增用戶80萬戶，零售氣量同比增長10%。
受氣價高企和需求減少影響，公司LNG接收站裝車量有所下滑，但LNG加工廠減虧效果顯著。
202年，公司LNG加工與儲運業務實現收入85.42億元，同比增長10.5%，占收入比重由5.6%降低至5.0%;實現稅前利潤31.6億元，同比下降10.8%，占稅前利潤比重由33.5%降低至27.7%。
(1)唐山和江蘇LNG接收站實現LNG氣化裝車量158.33億立方米，同比減少4.0%，其中，LNG氣化量保持穩定，但LNG裝車量受LNG現貨價格高位運行、交通領域用氣需求減少等影響，同比下降50.4%達到5.82億方;LNG接收站平均負荷率87.9%，同比減少3.6個百分點。
(2)2022年，公司15座LNG加工廠中，12座LNG工廠實現盈利，2座LNG工廠實現減虧;公司實現LNG加工量27.83億立方米，同比增加3.23億立方米;平均生産負荷率由2021年的37.5%提升至44.3%。2023年，公司預計LNG接收站負荷率或將提升至90%，爭取盡快實現LNG加工廠扭虧爲盈。
由于工業商服需求下滑，公司LPG銷售量同比下降但已經超額完成年度指引;受成本上升影響，該業務稅前利潤有所下滑。
2022年LPG銷售業務實現收入292.24億元，同比增長21.6%，占收入的比重由2021年的17.4%下降至17.0%;實現稅前利潤3.6億元，同比下降23.4%，占稅前利潤的比重由4.4%下降至3.2%。公司積極應對需求寬幅波動和來自中石油資源量下降的不利局面，2022年實現LPG銷量總量561.55萬噸，同比下降6.2%;其中零售量同比下降2.7%到180.7萬噸，批發量下降7.7%至380.8萬噸。公司同時做好積極拓寬資源渠道，增加異丁烷海運進口和哈薩克斯坦資源陸路進口渠道，持續優化資源分配和銷售網絡，加大終端銷售力度，零售氣量占比提升1.1%達到32.2%。2023年，公司計劃實現LPG銷量540萬噸。
勘探項目生産穩定，銷量平穩營收增長。
2022年，公司勘探及生産業務實現收入22.86億元，同比增長32.0%，占收入比重維持在1.3%;實現稅前利潤6.66億元，同比減少4.3%，占利潤比重由6.6%下降至5.8%。2022年，公司實現原油權益銷售量1105萬桶，同比下降5.7%，平均原油銷售價格由2021年的56.6美元/桶上升至77.5美元/桶，同比增長36.9%，與國際原油價格走勢基本一致。2023年，公司預計將實現原油權益銷售量900萬桶。
風險提示：國際油價氣價大幅波動，銷售天然氣價格順價受阻，公司收並購速度放緩