智通財經APP獲悉,國海證券發布研究報告稱,3月10日,美國矽谷銀行倒閉,爲美國曆史上倒閉的第二大銀行,此次事件或不會造成較大的系統性危機,但是對美國科技業或有一定影響。此外,該行認爲美聯儲或暫時不會因爲矽谷銀行倒閉而轉向,3月議息會議仍然可能加息50bps,而美股中長期或仍因衰退預期而承壓。對于港股而言,基本面更要看國內經濟而非美國經濟,在美聯儲3月議息會議之前,不但要留意美國通脹數據,更要留意中國1-2月投資和消費數據。
國海證券主要觀點如下:
3月10日,美國矽谷銀行倒閉,爲美國曆史上倒閉的第二大銀行。
3月8日,美國矽谷銀行宣布出售自己幾乎所有的可售債券(約210億美元)以用來再投資,該出售總共造成18億美元的稅後損失,同時還將通過發行普通股和強制性可轉換優先股等手段總共募集22.5億美元。盡管矽谷銀行稱此舉可以提高每年淨利息收入4.5億美元且公司有1800億美元的流動性支持。但是由于擔心矽谷銀行出現流動性危機,該行出現了提款擠兌現象。3月9日矽谷銀行股價下跌超60%,而在3月10日盤前暴跌超60%,隨後停牌。3月10日,美國矽谷銀行已經被加州金融保護和創新部關閉,聯邦存款保險公司(FDIC)被指定爲接管人。
矽谷銀行倒閉主要原因爲自身資産負債期限結構不匹配。
在2008年的金融危機後,美國進入長期的低利率環境,矽谷銀行服務的初創科技公司獲得較多融資,並將所獲得融資存在矽谷銀行中,矽谷銀行總存款從2009年的103億美元增至2022年的1731億美元。但是自從2022年3月起,美聯儲開始大幅加息,美國初創公司融資困難,開始不斷消耗銀行存款。此外,由于美國國債等利率上漲,資金充裕的儲戶更傾向于將閑置資金購買國債等,矽谷銀行提供的低息存款對客戶吸引力下降,導致存款流出。同時,該行資産負債期限並不匹配。截至2022年底,矽谷銀行負債端主要有約1731億美元的存款,此類存款提取規模和節奏均不固定,但是資産端主要有約148億美元的現金和約1166億美元固收類資産,主要爲信用資質好、利率低美國國債和MBS。雖然此類固收資産流動性充裕,但由于此前美聯儲加息,此類固收資産出現一定程度的貶值,出售資産則意味着資産由浮虧轉變成實際虧損。雖然近期矽谷銀行出售了約210億美元的可售債券,實現18億美元的虧損,但是仍難以彌補擠兌風險。截至2022年底,矽谷銀行固收類的投資證券加權久期爲5.7年,在利率快速提升背景下,矽谷銀行資産負債期限錯配引發此次危機。
高利率環境下,未來美國中小銀行或爲關注重點。
美國部分中小銀行或也有類似于矽谷銀行資産負債久期錯配的情況。資産端:部分中小銀行現金准備不足,國債等證券占資産比例較高,在過去低利率的情況下買入的國債等證券由于美聯儲加息出現貶值,從而有大量未實現虧損。根據FDIC數據,2022年底美國銀行可供出售證券和持有到期證券未實現虧損分別約爲280、341億美元。負債端:美聯儲加息下導致負債端成本上升,難以吸引足夠儲蓄。
此次事件或不會造成較大的系統性危機,但是對美國科技業或有一定影響。
一方面,美國居民部門在2008年金融危機以後持續去杠杆,目前居民杠杆率仍較低,難以形成大規模系統風險。另一方面,在矽谷銀行發出公告以後,在較短時間內美國監管部門就開始介入,政府介入較爲及時,有利于避免風險持續擴散。但是由于矽谷銀行客戶主要集中在科技類初創公司,該類公司現金流等較爲不穩定,矽谷銀行倒閉對其融資、存款等或有一定影響。
美聯儲或暫時不會因爲矽谷銀行倒閉而轉向,美股中長期或仍因衰退預期而承壓。
由于矽谷銀行業務主要集中在科技行業,此次事件相對較爲獨立,暫時不會形成系統性金融風險,同時美國通脹仍處于高位,美聯儲貨幣政策暫時或不會因此次事件而轉向,美股在經曆矽谷銀行倒閉這類風險事件後或仍因衰退預期而承壓。投資者應將叁種問題統合思考:系統性金融風險、加息影響估值、衰退影響盈利,本次矽谷銀行倒閉事件等于在估值和盈利兩類常見問題上突然增加了金融風險的考量,而這個考量對美股估值有兩重影響,如果風險增大導致加息預期因此弱化明顯(該行尚未觀測到這一點,即使弱化可能因爲非農數據的失業率和薪酬細節),那麽有利于股市估值,但是風險偏好降低若無法扭轉而形成負面加強型的正反饋,則不利于估值,而對于美股盈利,即便成長型科技企業不能代表整個企業部門,矽谷銀行倒閉事件更提醒了投資者美聯儲加息對企業投融資成本和行爲的影響。投資者將很快看清楚,美股到底在交易什麽。
市場關注的短期問題具有複雜影響,值得注意的是,近日公布的美國非農就業人數雖然超預期,但是失業率上升、薪資增幅放緩,這或將一定程度上降低美聯儲3月加息50bps的預期,但是不能因此斷定美聯儲3月只加息25bps而不是50bps,未來將要公布的通脹數據和市場風險偏好的演變仍然至關重要,該行認爲美聯儲3月議息會議仍然可能加息50bps。
對于港股而言,在美聯儲3月議息會議之前,不但要留意美國通脹數據,更要留意中國1-2月投資和消費數據,
同時國內汽車、電商等行業的競爭加劇現象值得觀察,但是也有值得樂觀的方面,港股的基本面更要看國內經濟而非美國經濟,防疫政策變化之後,今年國內的經濟基本面好于去年,這意味着港股調整後的運行中樞理論上應高于去年最差的時候,當風險偏好與基本面偏離過大時,股市也不會持續下跌,但若要趨勢性的大反彈,就不僅僅需要超跌這一個理由,還需要基本面的上行催化劑或者重要風險解除而不是期盼其影響鈍化。
風險提示:美國金融系統性風險增加超預期;美國通脹回落斜率放緩;全球貨幣政策變化超預期;國際地緣政治局勢變化超預期;海外經濟衰退風險超預期。