智通財經APP獲悉，國泰君安發布研究報告稱，予同程旅行(00780)“增持”評級，受益國內出行複蘇，付費轉化率及客單將提升。預計2023-25年實現歸母淨利潤3.96/9.52/14.09億元，經調整歸母淨利潤12.28/19.25/25.15億元，目標價24.08港元。
國泰君安主要觀點如下：
收入與利潤率同升，同程將受益于國內出行複蘇。
①OTA以交通票務預訂和酒店住宿預訂爲核心收入來源，收入波動與出行大盤景氣度高度同步。②研發、管理費用隨利潤恢複有規模效應帶來經營杠杆，銷售費用的投放與需求景氣度和戰略有關;海外OTA在疫情之後營業利潤率提升，且在通脹中，傭金模式受益價格上漲。③港股此前出行鏈預期不高，目前以24年完全恢複利潤爲基准，同程估值爲18.6xPE。
背靠微信流量+疫情催化，低線城市線上化率躍遷式提升。
①OTA發展超20年，高線城市是成熟市場，低線在疫情期間線上化進程大幅提速，並驅動中國整體線上化率在21年接近40%;②深耕低線市場的同程借助與微信的戰略合作關系，充分利用了微信在低線城市的低成本獲客和邊際擴張紅利，同程22Q3月活提升至2.82億，付費活躍用戶數從2019Q4的2710萬提升至3680萬;③未來將進一步發力汽車票及地鐵票務持續線下獲客。
付費轉化率與客單提升將驅動增長。
①疫情以來需求低迷、平台監管趨嚴，反壟斷持續高壓等多重因素影響之下，行業競爭趨于穩定。營銷費用放緩，平台專注效率提升;②同程酒店預訂與美團存在低線和中低端酒店重疊，但同程引流來自交通票務，美團來自生活服務場景，仍有差異;③同程享受下沉獲客紅利後，付費轉化率與ARPU提升將成爲驅動後續業績增長的重點，將提升交叉銷售效率。