國慶黃金周臨近，旅遊板塊蠢蠢欲動，而香港率先祭出大招，機場入境檢疫由“3+4”改爲“0+3”。
智通財經APP了解到，9月23日，據市場新聞，香港舉行應對疫情指導及協調組記者會，公布了4項入境檢疫新安排，其中機場入境檢疫由“3+4”改爲“0+3”；用快測代替核酸陰性證明；取消未打針人登機限制；來港易/回港易不受限額，適用內地，並將于9月26日生效。
對于熱衷于事件驅動的投資者來說，國慶仍是炒作噱頭，旅遊板塊仍將得到資金追捧，而行業龍頭將是資金的首選。複星旅遊文化（01992）作爲港股綜合旅遊龍頭，近期因複星國際減持事件估值持續回撤，但恰恰也給了價值投資者撿便宜籌碼的機會。
在今年9月份，複星國際相繼減持了複星醫藥、複星旅遊文化及新華保險H股等，同時也使得標的股價處于弱勢趨勢，觀望資金較爲謹慎。實際上，複星國際持股公司業績穩定，經營並不受減持影響，市場或過度解讀。
根據複星國際的年報，截至2022年上半年末，複星國際有息借款爲 2600 億元。最新投行報告顯示，其中1670億元爲子公司層面債務，即複星國際控股公司層面約930億元，其結構分別爲270億境內債，360億境外債和300億銀行借款。從久期結構來看，其中200 億元境內債務和60億元境外債務將在12個月內到期，而預測複星國際控股公司賬上有300億元的現金。在信貸縮緊的環境下，其迅速采取行動將流動資産轉化爲現金是可以理解的。
該公司有息債水平處于可控區間，短期有償債壓力，但處理空間大，該公司可通過：一是賬上現金償還；二是變現可供出售資産補充賬上現金償還；叁是長債置換短債，增加長債比。很明顯，該公司目前做法于第二種，這樣安排一方面可以獲得更多現金，防範不可預見的風險，另一方面適當退出獲取回報，同時也降低二級市場波動風險。
複星旅遊文化雖受減持事件影響市場情緒較差，但該公司今年業績保持快速複蘇的勢頭，特別是海外資産，上半年收入及毛利潤均翻倍，EBITDA大幅扭虧，下半年旅遊旺也爲海外業務帶來更多的期望。截止8月6月，該公司旗下的Club Med錄得累計下半年預訂量同比增長38.5%，較2019同期增14.0%。
海外全面複蘇，驅動業績高增長
智通財經APP了解到，複星旅遊文化目前業務爲度假村及旅遊目的地業務，並連同度假服務解決方案業務一起構成完整的旅遊生態體系。旅遊行業持續受疫情幹擾，但該公司核心業務在海外，度假村運營品牌爲Club Med，占收入大頭，去年下半年及今年上半年營業額分別增長180.1%及336%，驅動整體業績翻倍增長。
海外疫情防控寬松，尤其是核心的歐洲旅遊市場，基本沒有了出行限制，這也使得該公司海外度假村得到快速複蘇，而出行常態化下，下半年旅遊旺季也爲該公司海外業務高增長帶來預期。
Club Med能夠在海外市場快速複蘇，不僅僅得益于防疫政策上的寬松，自身的布局、産品及服務優勢才是關鍵。Club Med全球化布局下掌握優質區位資源，滿足客戶一年不同時段全球度假需求，不斷提高産品及服務層次，定價方面采用“一價全包”模式，性價比高，同時配有特色G.O服務，用戶體驗感強。此外，Club Med盈利能力已得到全面恢複，EBITDA利潤率提升至20.3%。
國內目前仍是“動態清零政策”，今年3月份以來，多點疫情發生持續幹擾出行需求，該公司旅遊目的地業務受到一定影響，但業績表現韌性，其中亞特蘭蒂斯仍保持強勁盈利能力，今年上半年，錄得經調整EBITDA爲2.07億元。亞特蘭蒂斯延用了Club Med一價全包制，打造更全面的配套，獲得遊客認可。
此外，太倉及麗江複遊城穩步推進，其中麗江複遊城的麗江度假村、愛必侬度假公寓及湖區營地均已投入運營。從目前掌握的數據看，Q3國內業務預計仍受疫情影響，但Q4節假日較多，疫情緩和也具有緩和趨勢，預計將得到恢複。不過國內業務業績貢獻較低，海外是最主要的高增長驅動力。
財務穩健，現金流充沛
值得注意的是，相比于複星國際，複星旅遊文化資産基本都是運營性資産，這也使得該公司財務看起來更加幹淨。且該公司債務比率不高，特別是短期債務，壓力不大，在低債務壓力下，強勁的業績成長是最核心的投資邏輯。而該公司海外度假村基本全部運營，旅遊旺季預期帶動營業額及運營利潤全面複蘇，相比于去年高增長已是板上釘釘。
智通財經APP了解到，自2020年疫情以來，複星旅遊文化一直都在優化財務，保持充裕的現金流，今年上半年，有息債共有120.19億元，較2021年度減少12.44億元，有息負債率下降至32.7%。同時其大幅削減了短期比重，上半年短債/賬上現金僅爲27.8%，而經營性EBITDA也基本可覆蓋短債支出。
下半年，在海外業務勢頭下，預計Club Med貢獻EBITDA超過上半年，全年有望超過23億元，加上亞特蘭蒂斯部分，是目前短期有息債近3倍。因此，下半年滿足短債需求根本不需要動用賬上現金了，經營性資金流就可以完全覆蓋。而充裕的現金可爲該公司穩步實施開村計劃，以及更多的市場開拓活動。
強大的現金流支撐，複星旅遊文化底氣十足，在往年均保持每年新增度假村，今年下半年計劃開設4 家新度假村，2022年初至2024 年底，已簽約且計劃新開度假村達17家。當然除了現金流外，該公司管理層及股東對公司業務資産及運營策略有信心，穩健擴張，同時在股權激勵下，管理層也幹勁十足。
業績確定性高，回調給出入場機會
從旅遊行業來看，前景比較樂觀，今年上半年，雖然國內市場受到疫情影響，但動態清零政策短期性無法阻止長期向好預期，而且全球卻呈現高速複蘇態勢，這也是Club Med連續兩個半年度翻倍的核心原因。根據海外相關研究報告，2022-2024年預計各地區旅遊出入境人次將實現持續性高增長
而經過疫情洗牌後，一方面行業集中度明顯得到提升，提供優質産品及服務的龍頭企業獲得更大的市場份額；另一方面行業在複蘇階段，産品及服務稀缺，龍頭企業更有優勢，憑借資金、項目資源及平台優勢，快速獲取複蘇市場。複星旅遊文化作爲全球綜合旅遊龍頭，過往業績表現也充分驗證了這一點。
複星旅遊文化區別于同行最大的特點是能夠在行業不景氣的時候逆勢擴張，上文也談到該公司擴張的底氣源于充足的現金流及業務強勁造血能力，而這些擴張資産也將在行業複蘇中發揮效用，比同行更快的占領市場份額。根據計劃，到2024年，度假村數量將增長26%，業績增長確定性高。
綜合看來，複星國際的系列減持爲“現金爲王”的財務策略，跟持股公司基本面無關，而在市場過度反應下，部分優質公司被砸出“黃金坑”。複星旅遊文化具有高增長預期，穩健開村計劃或驅動未來叁年持續性增長，前景樂觀，業績恢複確定性高，資産優質 回調給出入場機會。而香港入境檢疫“0+3”政策，疊加國慶黃金周，有望帶動資金驅動該公司估值提升。