對于Facebook母公司Meta Platforms(META.US)而言，如今美股市場開始出現這樣一種聲音：隨着股價跌入近幾年來的最低水平，且上行潛力似乎非常有限，Meta當前的股票定位更貼近“價值股”。
一些華爾街分析師認爲，如今圍繞Meta這只股票的聚焦點不在于它的股價是否已經下跌至足夠便宜的底部水平——毫無疑問，PE僅13X水平的Meta如今非常便宜，而在于該股是不是“價值陷阱”(value trap)。
一般來說，價值陷阱意爲投資者買入低價資産，但卻發現該資産的價格保持持平甚至下降。也就是說一只股票看上去很廉價，但其基本面在不斷惡化、企業價值持續降低，最終有可能給投資者帶來難以挽回的損失。
智通財經APP了解到，來自投研平台Seeking Alpha的研究團隊Envision Research近日發文稱，通過簡化版的Fama-French模型分析以及商業前景展望，最終得出Meta 絕非“價值陷阱”的這一結論。
Meta盈利能力究竟如何?
采用更加宏觀的方法，比如遵循Fama French模型進行分析，往往是分析一家企業經營盈利能力的最直接方式之一。
該分析方法以經濟學教授Eugene Fama以及Ken French名字進行命名。Fama French模型被認爲是對CAPM——即資本資産定價模型的一個重大改進，因爲它根據市場表現趨勢進行了有效調整。
本文使用的原始數據來自達特茅斯塔克商學院的數據庫。搜集數據之後，研究團隊Envision Research使用Fama French分析方法的簡化版本分析原始數據。
以下的所有圖表展現的是Meta兩大因素(經營盈利能力和估值)與整體市場的對比。過去的實際研究結果表明，這兩大因素在幾乎所有時期都顯著有效。
OP系數(企業經營盈利能力)：t時期的經營盈利系數定義爲營業利潤除以t-1時期結束的上一個會計年度的企業賬面價值和少數股東權益之和。
PE系數(市盈率)：來自Compustat數據庫的PE因素是基于非經常性損益前的總收益水平。
Meta在這兩個因素上的得分如以下的圖表所示。第一張圖表顯示了Meta與市場上所有其他股票的OP系數的百分比基准比較。正如我們所看到的，Meta擁有絕對高利潤的業務模式。自2018年以來，它的平均OP約爲30%，高于25%這一總體中值水平。當它的真實盈利能力被認爲是OP時，這種對比就更加令人印象深刻。
ROCE則是比OP(本質上是ROE的一種變體)更好、更通用的指標。以ROCE(“已動用資本回報率”，即帶有符號的粗藍色線)衡量，自2018年以來，其盈利能力平均爲56%。
誠然，目前的ROCE承受着巨大壓力，遠低于2014年至2017年80% - 90%的峰值水平。但它目前的ROCE基本上仍處于接近前10%的百分位水平，如圖較細的藍色線所示。從長遠角度來看，數據顯示整體市場的ROCE約爲20%。
Meta估值水平如何?
現在來看估值因素。下一個圖表顯示了Meta的PE系數與整體市場的對比，同樣也是百分比基准。但需要注意的是，Meta在2012年才勉強實現盈利，因此該年的市盈率並不具備參考性。因此，下面的第二個圖表顯示了同樣的圖表，但去掉了2012年這一數據點。
對于一些分析人士來說，這張圖確實說明了擁有一個更龐大藍圖和遵循以價值爲中心的投資方法的支撐力量。以2014至2017年爲例，其一度80+的PE超出所有對照標的。但正如從上一張圖表中所看到，ROCE所衡量的盈利能力也非常出色，並且同樣一度超出所有對照標的。
然而在2019年和2020年，風險計算方式完全改變了。Meta的盈利能力不再像從之前的圖表中看到的那樣具有競爭力，但它的估值仍然不那麽悲觀。
在Envision Research看來，如今市場情緒鍾擺已經擺動到恐懼極端水平，目前的市盈率僅爲13X水平左右，遠低于市場中值。近幾年來，它的估值實際上介于25%乃至10%最低百分比之間，這與該公司的盈利能力(接近市場前10%水平)形成了鮮明對比。因此，Envision Research表示如果認爲Meta是“價值陷阱”，顯然是不符合金融學邏輯。
Meta商業前景如何?
Envision Research表示，展望未來，Meta肯定將面臨不少逆風因素，下文風險部分將做出詳細說明。但Meta的核心業務長期以來得到了強有力的支撐，而且它還在積極投資新産品。
向數字廣告轉型的長期趨勢不可阻擋，而Meta仍然是這一領域的領導者。廣告業正朝着數字廣告的方向發展，2022年很可能是這一轉變的轉折點。
根據eMarketer提供的預測數據，2022年可能標志着數字廣告支出將首次超過傳統廣告支出。此外，該報告還預測，到2023年，數字廣告將占所有媒體支出的叁分之二以上。盡管Meta業績增長前景相對較黯淡，但它仍然是行業領頭羊——緊跟谷歌(GOOGL.US)但遠遠領先于亞馬遜(AMZN.US)。它目前的市場份額約爲24.2%，比谷歌落後約3.5%。預計到2023年，這一差距將進一步縮小至2.3% (預測水平：24.1% vs 26.4%)。
與此同時，該公司正在積極開發新産品。在Envision Research看來，Meta業務擴張的其中一個具有前景的領域是虛擬現實(VR)。根據Globe Newswire的研究，預計到2028年，VR市場的規模預計將以44.8%的驚人複合增速(CAGR)增長。盡管整個行業仍處于起步階段(Meta元宇宙核心部門Reality Labs同樣如此)，但Envision Research預計一旦市場開始擴張，增長步伐就會變成指數級增長模式。
總而言之，到2028年，VR市場規模預計將從目前的較低水平增長到840億美元。作爲這一領域的領導者，一些分析人士較樂觀地認爲Meta很有可能占據這一潛在市場的大部分市場份額。
總結以及風險提示
在Envision Research看來，Meta是一個典型案例，說明了市場情緒的非理性波動，以及在投資時往往着眼宏觀大局的力量強力支撐。從更大範圍的角度來看，2014至2017年的80+ PE實際上比2019至2020年的30+ PE更安全。早在2014-2017年，它的PE和ROCE都超出了圖表的範圍。
然而在2019年和2020年，風險計算完全改變了。其盈利能力不再具有強勁競爭力，但其估值仍接近較高水平。Envision Research強調如今市場情緒的鍾擺已經擺到了極端恐懼水平，Meta估值現在接近市場的底部(在最低的25%乃至10%之間)，而ROCE仍然接近前10%這一高水平。
不得不提的是，Meta仍然面臨着短期和長期風險。Envision Research表示，在短期內，市場需求重新正常化是一迫在眉睫的風險，新冠疫情爆發後，出人意料地加速了電子商務和數字廣告滲透率。但現在，這種爆發性增長已消失，如今正趨于平穩。該公司可能在過去幾年過度擴張，並且有多余的容量需要消化。如今，該公司已宣布減少招聘人數，並有裁員的可能性。
從長遠角度來看，盡管VR市場潛力巨大，但Meta目前的 Reality Labs只占其總利潤的一小部分(不到2%)，最終的繁榮局面(如果它真的成功了)，仍然需要持續數年的大量投資。
