2022年上半年，在國內超預期的疫情多點暴發、國外錯綜複雜的宏觀環境等多重因素影響，中國經濟可謂度過了一個“艱難的上半年”。
在這樣的發展背景下，國內兩大互聯網巨頭騰訊(00700)、阿裏(09988)的財報也顯露出了下滑之勢——騰訊2022年Q2季度營收出現曆史上首次同比下滑，季度淨利潤同步下滑56%，錄得“四連降”;阿裏營收雖然穩住了，但淨利潤在2023財年第一季度同比下滑了約50%。
一直以來，阿裏、騰訊基本上是和中國經濟保持同頻的，它們的財報一定程度上反映了大環境的趨勢。所以，在國內經濟數據轉弱的背景下，它們的業績下滑也是意料之中的事。不過，阿裏營收、經調整EBITA超過市場預期，騰訊營收、Non-IFRS淨利潤好于彭博一致預期的表現也盡顯了這兩大互聯網巨頭的成長韌性。
現如今，正值中報季，盡顯成長韌性的恐怕不止這兩大互聯網巨頭，還有不少憑借核心競爭優勢構築業績韌性的明星企業。比如，于8月25日晚間披露財報的AI龍頭商湯科技(00020)。
據公司財報數據披露，2022年上半年，商湯科技實現營收爲14.2億元，毛利潤爲9.3億元，毛利率爲66%，同時淨虧損額進一步收窄。雖然營收在大環境的影響下有所下滑，但較高的毛利率水平和大幅收窄的虧損額，也進一步顯露了公司的業績韌性。
“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨”。下面不妨結合商湯科技的財報窺斑知豹，究竟是什麽業務亮點促使公司維持業績韌性，後續公司的成長力又將如何?
叁大增長動能驅動“第二曲線”
細究商湯科技這一份財報,不難發現，商湯科技的成長韌性主要源于叁大增長動能：
一是，智慧生活業務近乎翻倍增長，強勢成爲公司的新增長極。
2022年上半年，商湯智慧生活業務實現收入2.9億元，同比增長98%;服務客戶數183個，同比上升18%，單客戶收入提高67%。幾大核心指標大幅提升的背後，這一板塊在總收入中的占比亦顯著提升，從2021年的9%提升至2022年上半年的21%，強勢成爲公司新的新增長極。
而該公司智慧生活業務大幅增長，主要歸功于該板塊多條主要業務線明顯增長。截至2022年6月30日，累計有180個手機型號的17億台手機預裝了商湯的各類AI算法。期內商湯還完成並交付5款性能領先的AI傳感器。另外，該公司的SenseMARS元宇宙引擎也實現商業化突破，服務于2022北京冬奧會等多場景;SenseCare智慧診療平台則部署了18個AI模塊，覆蓋六大臨床方向，獲得國內外醫療器械認證16項，落地了75家醫院與醫療機構;最後，該公司家用消費級人工智能産品也取得突破，AI下棋機器人“元蘿蔔”正式發售，市場反饋熱烈。
二是，智能汽車板塊收入同比增長達71%，多項業務獲得質的突破。
2022年上半年，商湯智能汽車板塊實現收入1.2億元，同比增長71%，服務客戶數20個，同比上升54%，單客戶收入提高11%。在總收入中的占比中亦實現了較大的提升，從2021年的4%提升至9%。
細分來看，報告期內，商湯科技智能汽車板塊旗下多項業務均獲得質的突破，從而爲公司成長提供源源不斷的增長動力。上半年，商湯不僅推出自動泊車輔助系統、自動駕駛清掃車、車城網系統等衆多新産品，該公司的智能車艙産品在衆多合作車企車型中實現了量産交付，包括上汽、廣汽、東風、比亞迪等。另外，該公司的自動駕駛全棧解決方案——SenseAuto絕影平台還進一步新增300萬台量産車的定點函。
最後則是，境外收入占比大幅提升，海外市場成爲商湯新的增量空間。
如果說上述兩大增長動能主要是從業務結構上窺出，那麽商湯科技的另一大增長動能則可以從地區收入找出。根據財報披露，2022年上半年，該公司的內地和境外市場收入貢獻占比分別爲爲81%和19%，其中，境外收入占比相比2021年全年提高了約760個基點。
需要指出的是，此前商湯科技來自境外市場的發展潛力並未被市場充分認識，但隨着該公司境外業務快速拓展，這一業務也悄然收獲了新的增量空間。比如，上半年，商湯科技與沙特阿蔔杜拉國王金融區簽署合作諒解備忘錄，商湯通過人工智能技術賦能沙特阿蔔杜拉國王金融區(簡稱“KAFD”)這一商業與生活的“雙標杆”項目。7月，商湯科技還與領先文旅賽事管理公司Sela達成合作打造AI文旅項目，以AI科技賦能沙特頂級文娛活動吉達季(JeddahSeason)。
值得一提的是，若從長期的角度來看，上述叁大增長動能給商湯科技帶來的成長空間還不止于此。
比如說，以智能汽車爲例，隨着定點車型逐步推向市場，定點數量將會逐步轉化爲以量産爲基礎的收入，這也意味着，商湯的AI-as-a-Service的商業化路徑，將會爲越來越多的車企提供開放而又獨立的自動駕駛能力，成長空間無限。由此可以預見，後續隨着商湯科技更多的新品陸續進入商用化階段，該公司有望斬獲更多的增長曲線。
總的來看，雖然在疫情的影響下，商湯科技的智慧城市業務與智慧商業業務因交付受阻稍有下滑，但該公司智慧生活業務和智能汽車業務大幅增長的表現，還是讓外界充分認識到其成長韌性——即這兩大新業務不僅已有業務飛速成長實現“量”的突破，還通過不斷探索新商業模式達到了“質”的飛躍。
兩個維度共探商湯長期價值
站在當前的時間節點來看，商湯的這一份中期報無疑盡顯了公司的成長韌性。展望後市，還有兩大競爭優勢可以說是爲該公司後續業績增長留足了想象空間。
首先來看商湯科技最爲明顯的競爭優勢——即通過不斷加大研發投入、注重技術創新，該公司已經逐步技術護城河，在後續的開疆拓土中具備充足的“硬實力”。
據財報數據顯示，2022年上半年，商湯科技繼續加大研發投入，其研發支出達到20.4億元，同比增加19%。拉長時間線來看，從2018年至今，商湯累計研發投入已經突破100億元。研發投入持續提升的同時，商湯的人均研發效率也進一步提高——人均每年生産模型數相較2021年提升了15%至6.8個，累計商用模型數量提高了40%至4.9萬個。
更近一步來看，高研發投入也爲商湯科技帶來了高壁壘的技術優勢。譬如，2022年上半年，商湯的新一代人工智能計算中心(AIDC)在上海臨港正式落成啓用，峰值算力達3.74百億億次浮點計算(3.74exaflops)，是亞洲最大的AI超算中心之一。財報透露，未來AIDC可實現更大規模的算力輸出，峰值算力預計將突破5百億億次浮點計算(5 exaFLOPS)，比原本的設計峰值算力擴大33%。
同時，商湯的AI基礎科學大裝置SenseCore在AIDC的啓用下也邁向了新的台階——在進一步提升效率提高産能的同時，也憑借較強的技術優勢促使公司相關産品陸續實現商用。
需要指出的是，構築強大的技術優勢壁壘之外，商湯科技“重研發”之舉也進一步加深公司的市場影響力——根據IDC報告，商湯科技連續五年蟬聯中國計算機視覺應用市場份額第一，市場份額份獲行業極大認可。
如果說，上述技術競爭優勢的構築可以爲商湯科技後續的開疆拓土中提供“強健肌肉”的話，那麽該公司目前所具備的資金流動性優勢則爲未來業務拓展起到“蓄水池”的作用。
7月29日，8月12日，深交所、上交所先後公告，商湯科技正式被納入港股通標的證券名單。8月19日，恒指公司公告，將商湯納入“恒生中國企業指數”及“恒生中國(香港上市)100指數”等多個指數成份股，並于恒生科技指數中，將商湯的比重由0.15%提升至1.76%，中金公司指出，此舉將爲商湯帶來近2億美元的被動資金流入。
可以看到，隨着更多的增量資金流入，商湯科技也爲公司未來的發展添加了重要砝碼和動力，實現“手有余糧，心中不慌”的發展效果。而資金流動性充裕疊加技術壁壘優勢深築之下，商湯科技的長期價值自然也就躍然紙上。
鑒于上述兩大發展優勢利好，不少投行也十分看好商湯科技長期價值。其中，中金公司認爲，商湯科技作爲底層全棧技術耕耘者，開啓了AI規模化落地篇章;海通國際則稱商湯科技是AI曆史性時代崛起的數字化基礎設施巨頭。光大證券則認爲AI市場空間廣闊，商湯科技位于行業參與者第一梯隊。除此之外，招銀國際、廣發證券等多家投行機構也均給予了商湯科技積極判斷。
結語
回首上半年，經濟下行壓力致使不少科技股業績和估值承壓，對于商湯科技來說亦不外乎——雖然智慧生活業務和智能汽車業務煥發強勁增長力，但智慧城市業務與智慧商業業務有所下滑的表現也顯露了一定的成長壓力。
不過，結合下半年的市場展望來看，這一發展形勢或有所反轉。據悉，下半年中國經濟有叁個確定性：一是經濟增長的低點已過，複蘇日漸明確。二是基建和制造業將有力支撐經濟複蘇。叁是出口仍將保持韌性。而在這叁大確定性的支撐下，承壓的科技股們也將紛紛迎來估值修複的機遇。
正所謂，既往者之不谏來者猶可追。基于下半年的複蘇機遇，智通財經APP認爲，在技術優勢壁壘深築、第二增長曲線明顯出現，多項業務陸續“開花結果”等衆多因素利好下，商湯科技的業績下半年獲將一步增厚，而前期有所回落的股價則迎來左側布局的最佳時間節點。