智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，Jackson Hole年會鮑威爾講話主要傳遞兩部分信息：一是對加息節奏的指引，短期看聯儲將堅持相機抉擇，視經濟數據決定9月加息幅度;中期看不宜過早轉向降息，整體態度中性，相較7月議息會議紀要幾無增量信息。二是闡述通脹控制原則，鮑威爾大篇幅強調通脹預期的重要性並兩次提及沃爾克。沃爾克的典型特征是極爲重視通脹預期，理念是通過超預期的緊縮力度打壓通脹預期。鮑威爾多次提及沃爾克傳達了未來仍可能存在加息超預期的概率，略顯鷹派。
聯儲轉向相機抉擇後，短期節奏不確定性增加，把握方向上的確定性更爲重要。年內應把握兩大方向：一是伴隨通脹回落年內加息節奏將放緩，意味美債長端利率短期可能震蕩但年末將趨于回落;二是不宜過早押注貨幣政策轉向降息，意味美債利率年末下行幅度不會過低，該行維持2.5%附近將形成支撐的觀點。
浙商證券主要觀點如下：
鮑威爾闡述通脹控制原則時大篇幅強調通脹預期重要性且兩提沃爾克略顯鷹派
本次Jackson Hole年會鮑威爾講話主要傳遞兩部分信息：第一部分是對短期加息節奏的指引。一是再次強調美聯儲將相機抉擇，9月加息幅度完全取決于未來經濟數據。二是未來某個時間節點放慢加息節奏是合適的，但強調不宜過早轉向降息，指出：“過早放松政策可能導致通脹卷土重來”。整體來看，鮑威爾對短期節奏的指引相較7月議息會議紀要並無太多增量信息，符合前期政策定調。
第二部分是對通脹控制原則的闡述。一是強調美聯儲必須樹立起市場對其控制通脹能力的信心，即便當前通脹問題同時源于供給和需求兩側且美聯儲只能影響需求，也責無旁貸必須行動;換言之，鮑威爾再次強調需要以犧牲需求爲代價控制通脹。二是大篇幅強調通脹預期的重要性，鮑威爾指出：“通脹預期會影響居民的消費行爲，也會影響企業的銷售定價和工資水平，繼而導致通脹預期出現自我實現;且通脹上行預期相較下行預期更容易出現自我實現。”叁是強調不宜過早宣布勝利，爲徹底打壓通脹需要較長時間的緊縮貨幣政策。
在通脹控制原則的陳述中， 鮑威爾兩次提及沃爾克。該行曾于前期報告《美聯儲是否進入了沃爾克時刻》中指出：沃爾克的典型特征是極爲重視通脹預期，理念是通過超預期的緊縮力度打壓通脹預期。該行認爲鮑威爾多次提及沃爾克傳達了未來仍可能存在加息超預期的概率。
該行認爲本次會議鮑威爾對短期加息節奏的指引態度中性，沒有增量信息;但對通脹控制原則闡述則略顯鷹派。美債利率和美元整體小幅反彈，美股大幅下挫。
聯儲切向相機抉擇後把握方向上兩核心：年內加息終將放緩+不宜過早押注降息
7月議息會議紀要中，美聯儲曾以2個Appropriate(適宜)對未來基調進行指引，基本符合本次會議態度。一是伴隨緊縮政策推進，未來在特定時間放緩加息是“適宜”的;意味着，放慢加息已美聯儲政策討論範疇中，但何時調整主要依賴相機抉擇。二是當政策利率觸及足夠高的水平後，將利率維持不變直至通脹向2%確定性回落是“適宜”的;意味着貨幣政策不會在加息結束後立刻轉向降息。
從相機抉擇的角度看，該行認爲本月通脹數據可以支持聯儲下次議息會議放緩加息至50BP;如果聯儲選擇加息75BP，則意味着鮑威爾效仿沃克爾進一步前置緊縮力度，加息周期可能更早結束。無論何種政策路徑，影響更多的是短期節奏而非中期方向。聯儲放棄前瞻指引切向相機抉擇後，短期節奏的不確定性增加，把握方向上的確定性更爲重要。從方向上看，該行認爲年內應把握兩大核心：一是伴隨通脹回落年內加息節奏終將放緩，意味美債長端利率短期可能震蕩但年末將趨于回落;二是不宜過早押注貨幣政策轉向降息，意味美債利率年末下行幅度不會過低，該行維持2.5%附近將形成支撐的觀點。
8月通脹和就業數據仍有可能指向反向的政策立場，通脹仍是最核心的決定要素
在當前聯儲相機抉擇框架下，9月加息幅度基本取決于8月就業和通脹數據，該行認爲8月數據仍可能呈現就業強但通脹下行的格局(類似7月)，分別指向聯儲反向的政策立場。兩項數據沖突時，該行認爲當前貨幣政策首要目標仍是通脹。
通脹方面，8月通脹或回落至8.2%-8.3%區間。該行曾于前期報告《能源壓力助長歐債風險強化黃金配置價值》中指出：“美國通脹結構中的能源分項可能在Q3出現反彈，但住房和汽車鏈條分項仍將繼續回落並在內部對CPI上行壓力形成對沖，美國年內CPI整體趨勢預計繼續回落。”近期美國各通脹分項的高頻數據也符合該行前期判斷：一是能源方面，近期價格反彈對歐洲影響更大，暫未對美國形成明顯沖擊，美國汽油價格進入8月保持回落態勢，截至報告日8月汽油價跌幅7.7%。二是汽車方面，二手車價格跌幅也繼續擴大，Manheim二手車價格指數進入8月後下行3.7%，是年內最大跌幅。叁是房租方面，Realtor 7月報告顯示房租價格中位數1879美元，較上月環比增長0.16%，也是2022年以來單月環比最小漲幅;同比增速12.3%，是去年8月以來新低。
就業方面，8月失業率或反彈但非農就業人數可能繼續強勢。該行曾于前期報告《充分就業式衰退是短期還是長期現象》中指出：“經濟下行壓力已明顯沖擊招工需求，但當前美國職位空缺自身基數較大對就業形成了保護作用，依然足以覆蓋待業居民。如果剔除提前退休形成的結構性崗位缺口，就業安全墊可能在未來2-3個月內使用殆盡。就業數據可能將在4季度起逐步惡化，失業率可能領先非農新增就業人口率先惡化。”當前美國仍有1070萬個職位空缺數，與疫情前相比仍高出369萬個(以2020年2月作爲基准)。假設260萬個提前退休人群所留下的職位空缺屬于結構性缺口短期較難填補，則仍有109萬個短期可以填補的“崗位安全墊”，9月美國失業率可能反彈但非農就業人數依然可能保持高增。
歐債風險強化黃金配置價值&美債收益率寬幅震蕩後回落&美股Q3完成築底
黃金方面，該行繼續強調Q3是重要的配置窗口期，歐洲潛在的債務風險會強化黃金的配置價值，下半年倫敦金可能挑戰年內前高。從下半年宏觀環境的潛在演化路徑來看，黃金是下半年該行重點看好的大類資産。如果歐洲債務壓力發酵，則從2010年的經驗來看避險情緒將推升金價上行(詳細請參考前期報告《歐洲主權債務壓力是否需要關注》);如果歐債問題得以平穩解決則美元和美債實際收益率的回落同樣利好黃金。
美債方面，能源壓力緩解前收益率可能保持寬幅震蕩，此後預計將逐步回落。能源壓力緩解前，通脹和緊縮預期的不確定性可能使得美債利率保持在2.5%-3%之間寬幅震蕩;展望年底，美聯儲緊縮預期將逐步趨緩、經濟數據預計仍將進一步惡化，在此背景下美債利率預計將逐步回落至2.5%區間;10年期2年期美債收益率可能在下半年持續倒挂。2.5%作爲中性利率水平，在通脹水平進一步回落前10年期利率趨勢性下破2.5%的難度較大。
美股方面，預計將在Q3完成築底，Q4逐步反彈。伴隨短期美股二季報業績逐步公布並下修全年增長預期，緊縮預期導致的估值壓力和衰退預期導致的盈利下修將進入尾聲。緊縮力度邊際趨緩帶動利率水平回落將對美股形成提振，從風格上看該行認爲納斯達克仍將有優于道指的表現。
美元方面，近期歐債壓力驅動美元大幅反彈符合該行前期判斷，未來歐洲情況演變仍是關鍵變量。如果歐債壓力逐步緩解，則中性場景下美元指數預計將逐步拐頭向下，年末可能回至100附近;如果歐洲出現主權債務危機，則美元走勢可能轉頭向上繼續挑戰110。該行曾在前期報告中多次指出，俄烏沖突背景下，能源供給緊張將使得歐洲面臨經濟增長和債務風險的雙重壓力，歐央行7月給出的TPI工具受制于通脹約束並未很好打消市場對于債務壓力的憂慮。
風險提示：歐洲主權債務壓力超預期;美國通脹超預期惡化。