上週阿里巴巴(HK:9988)(NYSE:BABA)公布2023年 / 2024年財年的第二季業績，管理層坦承上季淘寶及天貓的商品交易額（GMV）增長低於內地零售增長，因為同業競爭激烈，印證了筆者在今年4月指出阿里巴巴增長見頂的既有看法。這份業績當然看到阿里巴巴管理層在逆境中改善業績的努力，但國際業務發展不理想。所以筆者可以用一句話足以總結今次今次阿里巴巴業績：前無去路後有追兵。
筆者對於阿里巴巴的既有看法是增長見頂，有關看法在今年4月份刊出的《比較阿里、京東、拼多多業績 增長潛力重新洗牌》，上次業績管理層坦承獲得10億人的高質量年度活躍購買用戶，已經基本覆蓋大部分有消費能力的用戶，代表阿里在上客層面上已經增長極限，這個是結構性的增長局限。而今次業績覆蓋今年4月至6月，為內地經濟最低迷時間，增長竟低於內地零售增長。
反彈力度較對手差
管理層不託辭封城的負面效應，而坦率表示因為同業競爭。筆者欣賞管理層的坦誠，卻要為阿里巴巴股東而擔心。如果內地經濟增長繼續乏力，阿里巴巴擁有最有消費能力的用戶，難免受到消費降級壓力，ARPU（每用户平均收入）也會同步下跌。反之，倘內地經濟復甦，阿里巴巴生意反彈力度必定較對手差，因為阿里巴巴上客增長到達極限，只能靠推動ARPU（每用户平均收入）增長。
料ARPU跌勢未止
上季集團承認ARPU下跌，惟今次業績未有披露ARPU是升是跌。不過，4月至6月內地封城，相信不會扭跌為升。而管理層僅交代ARPU金額，卻沒有交代同比變幅。例如截至6月底止，有1.23億位年度活躍消費者在淘寶及天貓消費超過10,000元人民幣。88VIP會員平均每位會員月均消費超過57,000元人民幣。
我們再看國際業務，由於阿里巴巴沒有細分GMV，但從國際商業收入僅按年增2%可見，可見發展不算理想。筆者形容阿里巴巴處於前無去路後有追兵格局，也是其估值持續下調的原因。
作者：Steven Cheung
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