股價19個月跌去了90%，業績又盈警，房地産SaaS平台明源雲（00909）面臨困境雪上加霜，在探底路上越探越深。
智通財經APP了解到，明源雲近日發布業績盈警，預計2022年上半年股東淨利潤虧損5.4億元-5.8億元，扣除股權激勵等非經營項目，經調整淨虧損約3.2億-3.6億元之間，而去年同期則是盈利1.94億元。該公司業績虧損的原因主要是疫情及受房地産行業衰退，以及外彙波動虧損影響。
明源雲于2020年9月登錄港交所，發行價是16.5港元，上市後的五個月走出了近3倍的漲幅，然而好景不長，2021年2月開始一路下行，走熊了19個月，目前已較高點跌去90%，較發行價跌去近60%。其實，該公司上市這兩年收入還是不錯的，保持雙位數增長，但卻增收不增利，持續虧損，加上SaaS板塊下行影響，股價也持續下挫。
規模上的成長可以彌補增收不增利的窘境，但前提是有實現規模化盈利的預期，如此以成長爲目標的經營戰略才值得持有，那麽以目前行業現狀，明源雲拐點在哪，而經過兩年的持續探底，是否可以放手一搏呢？
收入高增長，ERP及SaaS雙輪驅動
智通財經APP了解到，明源雲以物業管理軟件起家，爲房地産開發商及産業鏈提供企業級ERP 解決方案及 SaaS 産品，賦能地産數字化轉型需求。兩大業務主要應用在營銷管理、供應鏈管理、存量管理和企業資源管理四大板塊。營銷管理載體爲雲客，供應鏈管理載體包括雲鏈和雲采購；存量管理爲雲空間，而企業資源管理爲雲ERP。
ERP解決方案聚焦于企業資源管理，而SaaS産品包括雲客、雲鏈以及雲空間，在兩大業務驅動下，該公司成長性較好，保持雙位數的複合增長。2017-2021年，該公司收入複合增速39.3%，其中ERP解決方案及SaaS産品複合增速分別爲20.63%及65.35%，SaaS産品收入貢獻從2017年的31%提升至2021年的61.26%，根據2022年上半年預告，收入貢獻進一步提升至75%。
ERP解決方案是該公司最早開發的業務，以房地産行業作爲市場切口，幫助房地産有效地整合及管理企業資源，經過了多個版本的迭代，2019年公司推出雲ERP 2.0版本，2021年推出ERP V3.5版本。該業務主要根據客戶訂閱的服務向客戶收取ERP解決方案費用，實施服務按不同因素收取服務費用，不斷迭代的産品一方面留住了客戶，另一方面也在行業中占據優勢，驅動業務持續增長。
SaaS産品成長性最好，已成爲收入大頭，其實早在2014 年，該公司就啓動雲轉型，推出SaaS産品雲客，之後不斷豐富産品矩陣，目前形成了明源雲客、明源雲鏈、明源雲采購及明源雲空間産品，每個産品定價模式有較高的共性，均采用訂閱模式收取費用。雲客是該公司核心且最成熟的産品，2021年配備雲客的售樓處數量達16600家，客戶留存率近90%，收入在業務中占比76.61%。
此外，該公司于2020年11月正式發布企業級PaaS平台天際，支持企業級穩態、敏態雙IT的應用構建與全面開放，聚焦“敏捷開發、全局集成、流程驅動、數據洞察、科技創新”五大自主能力。以業務場景來書，雲物業基于天際PaaS平台開發，2021年處于試點推廣階段，預計2022年將在客戶端得到大範圍覆蓋。
明源雲産品還是不錯的，持續推進SaaS業務轉型，核心産品基本都有雙位數的複合增長水平，但兩大業務基本專注于房地産行業，單一行業下受地産影響很大，這也成爲該公司未來前景最不確定因素。
專注地産行業，前景較爲悲觀
在數字經濟浪潮下，每個行業都在大力推進數字化轉型，並催生新的行業機會，比如金融機構領域的金融科技行業，房地産行業也在數字化上積極轉型，但滲透率很低。在2019年時國內地産行業在産業鏈軟件解決方案市場滲透率僅爲0.10%，遠低于美國市場的1.55%。不過研究機構很樂觀，據 Frost&Sullivan預測，2024 年國內房地産行業的軟件解決方案滲透率將增長到0.30%。
目前地産行業的産業鏈軟件解決方案市場規模不大，幾百億元的規模，不過按照滲透率提升預期理論上升空間很大，但作爲賦能行業，始終離不開房地産行業的興衰。實際上，房地産經曆了野蠻成長，2015年開始增速逐步放緩，2020年疫情疊加高負債擴張問題顯現，導致行業步入衰退，2021年高負債地産公司開始頻頻暴雷。
2022年，地産行業進入生存戰，據上半年的數據，百強銷售額及銷售面積平均同比下滑超40%，部分超過70%，7月份情況未得到改觀，延續了上半年的降幅。在高負債的背景下，銷售無法回血意味着將有更多的地産公司暴雷，而這也導致行業的精力集中在削減成本及降負債上，數字化轉型將可能會被抛棄。
公司都經營不下去了，還有錢去購買賦能軟件嗎？明源雲布局單一行業可能導致客戶流失的風險，從而影響業績增長持續性，今年上半年預告也有談到。當然，不排除該公司將業務擴展至其他行業，開發新客戶資源，重鑄産品價值。不過以目前的狀況看，該公司業績前景更多鎖定在地産行業上，從而使得市場悲觀預期。
除了行業影響外，明源雲盈利的不穩定性也是其非常大的問題，這或許是該公司一直不被市場看好的核心原因之一。
盈利是大問題，一直在探底的路上
智通財經APP了解到，基于軟件性特點，明源雲毛利率很高，2021年毛利率高達80.16%，其中主要貢獻爲SaaS産品，毛利率高達90.74%，而ERP業務毛利率爲63.46%。不過業務毛利率有下降的趨勢，相比于2019年，2021年SaaS産品下降0.45個百分點，ERP業務下降了6.77個百分點。
然而高毛利卻無法盈利，該公司股東淨利潤已連續兩年虧損，2020-2021年分別虧損7.04億元及3.44億元，今年上半年虧損3.2-3.6億元，累計虧損將爲13.68億元-14.08億元，占2021年權益資産爲23.07%-23.74%。
細究虧損的原因，一方面是核心的銷售費用及管理費用占比走高，2022-2021年兩項費用合計分別爲46.12%及85.83%，另一方面是非經常性項目影響，如2020年確認優先股的公允價值虧損約9.89億元。此外，該公司研發費用率2021年也達29.4%，同比提升8.53個百分點，叁項核心費用就已超過了毛利率水平。
如果說2021年之前虧損主要是非經常性項目影響，包括優先股變動及股權激勵等，而2022年虧損更多的是行業産生的影響，而行業影響可能滲透一整年。大部分投行表示悲觀，其中花旗最新報告將該公司評級下調至“賣出”，稱上半年收入增長或現乏力；大摩研報中稱，估計該公司今年上半年收入同比下滑9%。
市場不看好，股價持續下跌，面對一路走熊的股價，明源雲試圖通過回購方式穩住下滑趨勢，于2022年1月，決定動用股份購回授權，以總金額不超過等值于1億美元不時于公開市場購回股份。然而無濟于事，即使中間時不時都有回購公告，但該公司股價仍一直走低，1月份至今已腰斬。以目前預期看，該公司股價何時探尋底部，仍是未知數。
