智通財經APP獲悉，德邦證券發布研究報告稱，首予哔哩哔哩-SW(09626)“買入”評級，預計2022-24年實現營業收入227/295/370億元，采用分部估值法，予2022年目標市值973億港元，目標價249.14港元。作爲國內領先的中視頻平台和內容社區，經營活動圍繞彈幕在線視頻平台“哔哩哔哩”展開，現階段主要通過遊戲、增值服務、廣告以及電商業務進行變現。
德邦證券主要觀點如下：
主站業務：內容生態穩固，用戶與變現空間廣闊。
當前平台已經形成了穩固PUGV內容生態，並通過布局差異化的OGV補全了內容形式。在用戶端，該行認爲用戶滲透率仍有空間，中性假設下預計2023年有望取得3.85億MAU。此外，在控制獲客成本投入後，充足內容供給與更多碎片化使用場景，有望使得用戶粘性回升，DAU與MAU差距縮小。在進一步對維護內容生態成本進行拆分後，該行認爲直播分成、商單廣告分成和現金激勵類似于“固定成本”，將會是對未來哔哩哔哩盈利空間和彈性影響最大的業務，並有望持續受益于流量增長、新廣告形式開辟、廣告系統效率提升，可以獲得StoryMode中信息流廣告的增量貢獻。
遊戲業務：當前具有較強的beta屬性，展望出海與自研貢獻alpha。
該行認爲現階段哔哩哔哩遊戲業務的增長主要由beta屬性主導：國內版號有望恢複常態化發放，一方面會使得獨代業務pipeline中遊戲可以上線兌現收入，另一方面也可以提振上遊二次元遊戲廠商的發行需求，帶動具有壁壘的渠道業務增長。用戶對于二次元領域的審美，在亞太乃至全球範圍內差異化較小，基于對二次元文化的理解，公司在日韓市場二次元遊戲發行具有競爭力，後續産品上線形成的增量收入會是當前能見度較強的alpha。此外還擁有千人規模的自研團隊，管線中在研産品6款，後續自研産品的上線有望形成另一部分alpha。