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上市首日暴跌22%,快狗打車(02246)C輪投資者已“含淚”虧掉4495.6萬港元

股市 2022年6月25日 21:45
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上市首日暴跌22%,快狗打車(02246)C輪投資者已“含淚”虧掉4495.6萬港元

上市首日暴跌22.23%,沒想到快狗打車(02246)收割的速度如此快。

智通財經APP了解到,快狗打車于去年8月向港交所主板遞表,今年2月份通過了港交所聆訊,後因沒有按時成功招股于4月份重新遞表,6月再次通過聆訊,並于當月24日成功登錄港交所。該公司招股價爲21.5港元,暗盤交易收盤就跌了1.86%,上市首日午盤持續走低,收盤較招股價跌幅達22.23%。

快狗打車是在線同城物流品牌,按截至2021年交易總額計算,國內市場份額爲3.2%,排名第叁,此外,該公司還是同城貨運行業港股上市的獨苗。港股新股賺錢效應較差,但跌幅超過20%的新股屈指可數,被稱之爲“貨運第一股”的快狗爲何遭到投資者抛售?下面我們不妨來探秘一番。

快狗的叁大問題,扭虧或無望

智通財經APP透過招股資料,總結快狗打車有叁個大問題:第一個是連年虧損,四年累計虧損27.86億元,虧損幅度持續擴大;第二問題是成長不行,近四年收入複合增速僅爲13.42%,根本配不上一直燒錢的模式;第叁個是行業競爭激烈,公司業務競爭力弱,市場份額下滑。這叁大問題足以讓快狗成爲資本市場的“死狗”。

首先我們看第一個問題,該公司是如何在4年虧掉近28億元的。從財報看,快狗的毛利率水平是提升的,2021年爲36.6%,相比于2019年提升5個百分點,但毛利提升的代價是犧牲員工福利,計入銷售成本的僱員福利費用連年下滑。而真正讓該公司經營虧損的是銷售費用和行政費用保持高企,特別是銷售費用。

2021年快狗的銷售費用率達50.7%,同比提升14個百分點,從銷售費用構成,叁個核心的支出方向,股權激勵、品牌推廣以及平台交易的用戶獎勵,可以明顯看出該公司銷售戰略的轉變。2020年由于疫情叁大支出方向都有所下滑,但2021年轉變明顯,用戶獎勵成爲費用大頭,通過加大獎勵支出獲取客戶及粘性。

行政費用有一個比較突出的項目是58 Daojia控制實體已收管理服務費,該項目在2018-2019年占比較高,之後大幅下滑,值得注意的是58 Daojia爲公司的控股股東。此外,除了股權激勵外,專業服務費用相對穩定。最後是優先股的價值變動,優先股是該公司爲獲取外界資金的融資方式,不過扣除該項目後,四年仍累計虧損18.2億元。

第二個問題成長不行,快狗通過股權激勵及用戶獎勵模式策略,目的是爲了獲取市場,驅動收入持續高成長,但效益有點不足人意。粗略算了一下,銷售及行政四年的股份酬金合共花了8.34億元,而收入四年僅增加1.46億元,股份酬金高出了471.2%。此外,平台交易用戶獎勵四年也花了3.3億元,也爲收入增量的2.26倍。

大量燒錢並未獲取合理增長,該公司經營戰略方向可能是錯的,比如用戶獎勵支出模式並未給平台帶來效益。其國內平台服務的托運人月活用戶數量2021年爲62萬戶,其中國內爲45.6萬戶,相比于2018年分別減少了28.7%及34%,訂單數量及交易額也處于下降趨勢,其中2021年交易額爲23億元,較2018年下降24.3%。

實際上,業績不行,說到底還是競爭力不行,這就是該公司第叁大問題。其實從行業看,成長速度還可以,2021年中國內地同城物流市場規模13199億元,保持雙位數的複合增長水平,而在線同城物流的滲透率也在逐年提升,2021年爲4.5%,預計到2026年將進一步提高到19.8%。

然而即便良好的行業環境,並不是每一位參與者都能吃到大肉。按截至2021年交易總額計算,五大市場從業者占總市場份額約64.9%,行業第一的市場份額爲52.8%,市場份額比較穩固,滴滴貨運于2020年6才正式入局,市場份額5.5%,僅用一年時間就把快狗擠出到第叁名。

從上文分析中,快狗把能用的招數都用上了,包括核心的股權激勵及用戶獎勵,都得不到明顯效益,證明管理層不行,中國業務市場份額有可能進一步收縮。該公司可能將觸手伸至海外市場,2021年海外業務表現還是不錯的,不過海外仍不斷湧出新的競爭對手,持續性仍需時間驗證。

C輪投資者已虧損近兩成

智通財經APP了解到,快狗運營資金來源主要爲優先股投資者,截止2021年優先股32.24億元,而目前總資産僅爲16.24億元,相當于燒掉了優先股持有人的16億元現金。該公司披露的于2018年及2021年B輪及C輪優先股融資,兩輪募資合計約1.67億美元,以目前的彙率算大概爲11.17億元。

值得注意的是,該公司和優先股投資者簽訂“霸王”規定,優先股持有者在2021年12月後12個月內不得贖回,且公司上市後自動轉爲普通股。而這規定實則爲了該公司叁表好看,32.24億元優先股在負債表中抹除,同時不在有公允價值變動,對利潤表及資産負債表都有極大的優化。

對于優先股持有者而言,換成普通股可以交易退出,但港股市場投資者“理性”仍占大多數,當持有者退出抛售的同時,無人高位接盤自然就得暴跌。我們測算一下兩輪投資者的盈虧情況,按招股價算,都賺到錢了,但按上市首日收盤價算,C輪投資者虧近兩成,其中交銀國際資産管理虧了181.12萬美元,相當于1211.7萬元。

綜合看來,快狗打車未來預期比較悲觀,叁大問題可能倒逼管理層改革,業務市場戰略及費用支持策略或需要轉變,但面對激勵競爭環境,能否維持市場份額仍是未知數,倘若該公司無法扭轉競爭局勢,扭虧無望。在資本市場,幾輪融資的財務投資者或將陸續退出,理性的投資者應對接盤說“不”。

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