光大證券（601788.SH，06178.HK）N連跳帶動了券商股。券商股大漲之後，銀行和保險股也終於擡起頭來。
然而，市場也意識到金融股的突然冒起，更多是炒作，而非基本面的基本性改變。只是，力度過猛，不由得引起遐想——多年來嚴重拖後腿的銀行和保險股，能不能迎來春天？
銀行和保險仍明顯落後於大市表現
筆者留意到，今年以來，對比於大市的表現，在A股市場和在H股市場上市的國内大型銀行股和主要内險股表現雖不至於驚豔，抗跌力度還是值得嘉許的。
A股方面，上證指數和深證成指今年以來累計下跌9.74%和18.22%，而科技股跌幅更大，科創50和創業板50分别累計下跌22.83%和22.63%。
A股在2022年4月27日到達近期低位，隨後反彈。截至2022年6月16日收市，上證指數、深證成指、科創50和創業板50，從4月下旬低位至今的反彈幅度分别達到了14.73%、20.46%、26.46%和23.54%。
筆者抽取了市值最高的13只股份制銀行股來進行綜合對比，包括國有四大銀行、郵儲銀行（601658.SH，01658.HK）、招商銀行（600036.SH,03968.HK）、平安銀行（000001.SZ）等，它們今年以來的累計變幅平均值為-1.16%，中位數為1.94%，遠低於大盤指數的跌幅，抗跌力明顯好於大盤指數。
與大盤股因局部地區疫情及其他因素影響而於4月下旬回調不同，銀行股的短期低位出現在3月中下旬，主要因為美聯儲的上一次議息前夕，市場不確定性增加，資金流出，加上為應對環球經濟衰退的衝擊，高層提出扶持中小企發展，或影響到商業銀行的利潤，而導致市場信心不足。
不過，在3月中到達近期低位後，銀行股已出現不同程度的反彈，但與A股4月末以來的反彈幅度相比，還是顯得相當溫和，平均幅度只有5.97%，遠低於A股的大盤指數表現。
A股上市的大型保險股，相對來說表現要好於銀行股，短期表現大致跟上大市，但受到個别險企單月保費表現的影響。中國平安（601318.SH，02318.HK）今年以來累計跌幅為7.76%，中國人壽（601628.SH，02628.HK）則累跌7.08%，表現好於中國太保（601601.SH，02601.HK），這或是太保在這兩天大漲，拼命追趕的原因。
從整體表現來看，A股保險股年初至今平均跌幅約為9%，稍微好於上證指數。從近期低位至今的反彈幅度來看，保險股的平均回升幅度為10.77%，低於上證指數的14.73%。
值得留意的是，A股保險股今年以來的表現稍微好於大盤指數，但論抗跌力，還是不如銀行股。A股今年以來的表現下挫嚴重，銀行股卻大致紋絲不動。筆者認為，銀行股估值偏低應是其抗跌力強的關鍵因素。
見下表，大型銀行股的市淨率平均值只有0.60倍，而保險股的平均值則達到1.14倍。
港股的表現也類似，恒生指數、恒生科技指數和國企指數今年以來分别累計下跌23.45%、19.82%和11.86%，但主要内銀股整體來看仍錄得2.46%的平均漲幅；内險股的累計變幅則為-1.19%，其中太保的累計跌幅最大，估計這也是其近日觸底反彈幅度較大的原因。
從市淨率估值來看，港股上市的内銀股和内險股相差不遠。
銀行股和保險股的基本面如何？
既然今年以來銀行股和保險股的表現均優於大市，而它們近日的表現主要受到市場情緒的操控，那麽長遠而言，它們又能否重拾往日輝煌？這還得從其基本面說起。
先來看保險股，壽險改革一直是國内大型保險企業的痛點，依靠代理人的模式隨著代理人的流失，而受到了挑戰。國壽、平安等均推出了壽險改革，希望通過優化代理人制度和數字化，來克服問題，效果仍有待驗證。
另一方面，隨著放開限制，國内的保險企業還需要面對外國險企競爭加劇的問題。
在這樣的背景下，大型保險企業的原保險保費收入未見大的起色。
2022年5月，平安的壽險原保險保費收入按年下降2.04%，尚未擺脫保費下降的表現；國壽增長6.89%，太保增長14.49%、人保增長1.67%，新華保險增長14.29%。
2022年前五個月，平安和國壽的壽險業務原保險保費收入分别按年下降2.39%和1.86%。
財險業務方面，平安的5月單月表現不錯，但累計原保險保費收入增速仍低於太保和財險。
整體而言，平安的保費收入仍落後於同行，這也是它的市淨率估值從過去的高溢價下降的原因。
銀行股方面，寬松政策或縮小其利息業務的利差，但應可得益於鼓勵經濟措施的整體影響——業務增長，以及中小企的發展，從而緩和利差縮小的影響。
從這些銀行2022年第1季的賬面財務狀況來看，不良貸款率都得到了控制，撥備覆蓋率也較為充裕，應可保障其抗風險能力。
從上表可見，郵儲銀行和招商銀行的不良率最低，而撥備覆蓋率最為充裕，其次為平安銀行和興業銀行，這也是它們的市淨率估值較高的原因。從中或可推斷，市場當前更注重銀行股的風險管理能力，甚於其業績增長能力。
結語
以上的數據顯示，不論大型保險企業，還是股份制銀行，其基本面尚未出現非常明確的好轉信號。
保險企業方面，平安的壽險業務跌幅依然，惟財險保費收入增長，提升了整體保費收入水平，壽險業務的好轉尚需確證，但其市淨率估值已跌至近年低位：A股接近平價，H股更出現低水（低於股東權益），這或為其提供了特定的風險緩衝，畢竟平安還有科技資產，後者的估值溢價通常較高。
銀行方面，特定行業釋放的風險，或正逐漸反映到其業績以及資產質量中（不良率和關注類貸款規模的增幅），是屬於「留院觀察」的行業類别，也因此資本市場對銀行股的估值比較保守。
此外，刺激經濟措施帶動了實業和科技股的反彈，而銀行股的走勢似乎與此相逆，這或與市場擔心銀行的息差會進一步收窄，而風險可能增加的原因。
不過從更長遠來看，實體經濟好轉，將有利於銀行的業務擴張和風險緩解，所以前景應是樂觀的。
總括而言，保險和銀行股的基本面尚未出現質的改善，但從其與大盤指數年初至今的表現可以看出，這兩類股份估值偏低，抗跌力也較強，優質的銀行股尤其如此。所以在長遠前景未明朗之際，其避險作用或更為明顯。