作爲化工品裏的細分品類，長期以來硫磺、硫酸這對“小兄弟”在資本市場中受關注程度似乎並不高。
不過“苔花如米小，也學牡丹開”，智通財經APP注意到，過去數月來伴隨全球通脹高企，大宗原材料價格普遍上移，而硫磺、硫酸的價格更是扶搖直上。公開數據顯示，4月硫磺産業鏈産品價格調整不一，其價格多數上調，市場價格連續刷新近十年來新高。其中，硫磺長江市場顆粒均價3493元/噸，環比增加6.76%，同比大增146.03%；山東市場液體硫磺價均價在3602元/噸，環比提升21.60%，同比勁增146.29%。
硫酸作爲硫磺的主要應用領域（硫磺下遊90%爲硫酸），在硫磺價格帶動下， 硫酸亦開啓價格暴漲模式。數據顯示，4月硫酸産業鏈價格走勢強勁，各地硫酸産品同比均有雙位數增長。
硫磺、硫酸價格不斷探漲，背後支撐因素何在？作爲周期品種，本輪硫磺、硫酸的景氣周期持續性如何？放眼二級市場，又有哪些標的將受益硫磺、硫酸價格的上漲？
進口收縮+下遊景氣=價格強支撐
就生産工藝來看，硫磺主要來自于天然氣處理廠和煉廠的硫磺回收裝置，通常而言其價格主要與天然氣和原油價格相關。
不過這一輪硫磺價格的迅猛漲勢，似乎並不能將原因簡單地歸結于天然氣和原油價格的走高。
供給端來看，根據CRU數據，2020年全球硫磺産量約6900萬噸，其中美國、中國、阿聯酋、俄羅斯、沙特爲前五大生産國，同時阿聯酋、俄羅斯、沙特、加拿大、哈薩克斯坦、卡塔爾、伊朗亦爲全球硫磺主要出口國，其産量分別占全球的11%、10%、10%、7%、6%、4%、4%。
國內方面，根據百川盈孚，3月國內硫磺産能約爲1190萬噸/年，開工率在77%左右。需要指出的是，長期以來我國硫磺的進口依存度較高。
不過，近年來，受疫情反複影響，全球主要煉廠均有不同程度減産。在此背景下，中國進口硫磺數量驟降。據海關總署，今年1、2月，我國硫磺進口量分別爲55.5、45.2萬噸，同比下降34%、46%。
分來源國統計，中國來自阿聯酋、卡塔爾、阿曼、沙特、科威特及加拿大的硫磺顯著下降，僅有日本、韓國、委內瑞拉、伊朗的進口量顯著增長，其中委內瑞拉硫磺運輸距離長，質量較差，國內大量進口委內瑞拉硫磺亦側面印證國際硫磺供應的緊張。同時，中東硫磺進口的下降，這導致我國硫磺港口庫存持續緊張。
對于國內而言，如果說供給端進口的收縮給予了硫磺價格強支撐，那麽需求端下遊磷肥的高景氣度，則進一步刺激了硫磺價格的上探。
據智通財經APP觀察，自2021年起，受多重因素影響全球糧食價格不斷走高，帶動磷肥需求向好。進入2022年，俄烏沖突背景下，外界擔心俄羅斯取消化肥出口，磷肥價格進一步暴漲。
綜合來看，在疫情和地緣政治雙重影響下，糧食安全的重要性愈發突出，而與糧食相關的必需品如磷肥景氣度料將維持在高位，而這亦會誘導磷肥上遊原料硫磺價格的沖高。
誠如前文所述，硫磺價格的強勢，對于硫酸而言無疑會起到正面影響。畢竟就生産工藝而言，硫磺是硫酸最主要的生産原料，因此硫磺價格走勢將對硫酸價格走勢起到決定性作用。數據顯示，2019年全球61%的硫酸來自于硫磺提取，30%的硫酸來自于銅、鎳的火法冶煉煙氣制取，其余約6%來自于硫鐵礦制酸。
另就下遊應用來看，根據中國硫酸工業協會數據，2019年全球硫酸50%應用于磷酸的生産，下遊主要對應磷肥的生産；此外，工業用酸占比約爲30%，主要應用包括钛白粉、己內酰胺等；而硫酸铵、普鈣之類的小品種化肥以及銅、鎳等金屬的濕法冶煉酸浸出過程亦分別會用到約10%的硫酸。
對照上述幾組數據，不難看出化肥是硫酸最爲主要的下遊應用領域。與硫磺類似，下遊化肥尤其是磷肥的緊俏，亦會對上遊原料硫酸的價格形成正向反饋。
貝塔邏輯繼續演繹
盡管看上去漲價邏輯堅不可摧，但投資者對于周期股的態度似乎暧昧不清。
以二級市場上的硫磺、硫酸概念股爲例，目前國內硫磺産能主要集中于中石化，但合同價較低，同時由于硫磺部分收入占公司總收入的比重較低，因此鮮有投資者會因爲看好硫磺而買入中石化。
硫酸概念股方面，硫鐵礦制酸的企業只要爲粵桂股份（000833.SZ），而冶煉煙氣制酸的企業則包括了江西銅業（00358,600362.SH）、雲南銅業（000878.SZ）、銅陵有色（000630.SZ）等。
回溯個股走勢，去年8月頗具代表性的硫酸概念股粵桂股份曾走出一波摧枯拉朽的上漲行情，單月漲幅接近1倍。彼時，公司受熱錢追逐的重要原因便是其主要産品硫酸價格高于預期，公司業績大幅上揚。
不過，自去年9月開始粵桂股份的漲勢便難以爲繼，此後出現連續的回調。
硫酸價格堅挺依舊，概念股卻偃旗息鼓，原因何在？答案或許便在于投資者對于強周期品種行情持續性的疑慮。
通常意義而言，驅動周期股股價上漲的核心邏輯可以歸納爲兩類。一類是貝塔，即商品價格上漲推動企業盈利和股價上漲；另一類是阿爾法，指的是除了商品價格波動以外，還有諸如新産品新材料出現、個體企業市占率提升等因素推升企業盈利和股價上升。
對于中長線投資者而言，擁有阿爾法邏輯的周期股無疑是更具吸引力的標的，這或許也解釋了爲什麽萬華化學（600309.SH）能自2012年開始走出長牛趨勢。
回到硫酸概念股層面，結合股價走勢來看，投資者顯然對硫酸這類産品的持續性存疑。
盡管相關疑慮並非毫無道理，但在智通財經APP看來，本輪硫磺、硫酸的漲價邏輯足夠順暢，相關標的的後市仍可期待。
首先，從供給角度而言，如前所述硫磺主要來自于天然氣脫硫及煉油回收，然而自2020年以來疫情不斷擾動社會生産、生活，全球主要國家煉廠原油處理能力顯著下降，近2年來煉廠副産硫磺供應的持續性缺失；與此同時，俄烏沖突下俄羅斯天然氣潛在的供給隱患亦將導致脫硫産量的下降。
在硫磺供給或存長時間缺口的預期下，硫磺價格堅挺的局面很難逆轉，而相對應的硫酸價格亦將繼續跟隨走強。
其次，從下遊需求角度來看，在俄烏沖突的背景下，國際社會不約而同將糧食安全置于前所未有的戰略高度，糧食價格易漲難跌的局面已經形成。在這一環境下，農民用肥積極性持續增強，類似磷肥的需求量有望不斷上行，而作爲上遊原料的硫酸料將繼續走俏。
硫酸概念股有望繼續演繹貝塔行情，而個股層面又有哪些標的值得投資者跟蹤呢？智通財經APP判斷，前文提及的粵桂股份及銅陵有色均可適當關注。
粵桂股份方面，如前所述，硫鐵礦制酸是硫磺制酸的替代路線，隨着硫磺價格大幅上行，冶煉酸和礦石酸性價比凸顯。作爲國內硫精礦的龍頭，粵桂股份硫精礦品位高，市場售價顯著高于普通硫鐵礦。在當前硫磺、硫酸高價背景下，公司將顯著受益。
另外，值得一提的是，受相關産品價格上漲影響，粵桂股份今年Q1的淨利潤爲3559.39萬元，同比大增2883.31%。可見，在去年業績的低基數下，公司彈性極高。
銅陵有色方面，公司采用的是冶煉煙氣制酸。受益于硫酸價格上漲，2021年硫酸所屬化工板塊扭虧爲盈，全年生産硫酸486.81萬噸，同比增長10.53%，實現營收37.91億元，同比增長58.16%，貢獻毛利15.06億元，毛利率高達39.72%，與去年相比增長40.97%，是公司業績增量的主要貢獻者。
不過，需要引起注意的是，不論是粵桂股份，抑或是銅陵有色等冶煉煙氣制酸的標的，這些企業均非純粹的硫酸企業。譬如，粵桂股份的主營業務是制糖，而銅陵有色的收入則主要來源于銅産品。也因爲此，硫酸價格強勢固然會刺激該類標的的業績及股價，但投資者亦需要關注其主業産品的景氣狀況。
