智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，目標價130港元，基于其在新勢力梯隊中出色的産品力、穩步提升的智能駕駛性能、健康的盈利能力，給予目標市值約2187億人民幣。2020Q2起已實現自由現金流轉正，基于其穩健的經營風格及較強的造血能力，2025年non-GAAP淨利有望達104億元，對應目標市值對應約爲21倍P/E，具備較強安全邊際。另預計2022-25年銷量約14/22/35/51萬輛，總收入達456/738/1067/1475億元，non-GAAP淨利潤率約1%/2%/5%/7%。
國盛證券主要觀點如下：
2022Q1收入超預期，連續3季度實現non-GAAP盈利。
公司2022Q1實現銷量約3.2萬輛，同比+152%，營收95.6億元，同比+167.5%，略超預期。Non-GAAP歸屬普通股股東淨利潤爲4.8億元，non-GAAP歸屬普通股股東淨利率爲5.0%，連續叁個季度實現non-GAAP盈利爲正。現金流方面，公司Q1自由現金流爲+5.0億元，其中經營活動現金流18.3億元，資本開支13.3億元，具備自我造血能力。公司2022Q2指引爲銷量21000-24000台、營收61.6-70.4億元，同增22.3%-39.8%。
交付短期波動，預計隨情況好轉將逐步恢複。
公司4月交付量爲4167台，同比-25%。公司常州基地處于長叁角中心地帶，其零部件供應商超過80%分布在附近，因此供應鏈受影響更爲直接。該行預計，隨着後續好轉、長叁角整車及零部件企業複工複産節奏穩步推進，公司供應鏈及整車生産情況將隨之恢複。
兩年3款新車，銷售網絡持續擴張。
車型端：2022年，公司預計將于Q3量産L9，L9爲定價區間45-50萬元的全尺寸增程SUV，CLTC工況續航將達1315km，標配雙電機及自研ADMax智能駕駛平台，後續有望實現全場景導航輔助駕駛功能。憑借高性價比和智能化屬性，L9有望成爲該類車型爆款。2022-2023年，除L9外，公司計劃推出兩款基于新增程平台及純電高壓平台的新車型，其中包含一款下探至20-30萬價格帶的中型車。至2025年，公司預計將逐步布局20-30/30-40/40-50叁個價格帶，各至少打造一款有競爭力的純電及增程産品。
銷售服務網絡端：即使受到疫情影響，公司預計仍將保持門店加密節奏。截至2022年4月，公司擁有225家零售中心覆蓋106個城市，並于211個城市運營292家售後維修中心及授權钣噴中心。
Q1毛利率環比仍增，全年有望維持較高水平。
毛利率端：公司2022Q1毛利率爲22.6%，同比+5.3pct，環比+0.2pct。其中車輛銷售毛利率爲22.4%，同比+5.5pct，環比+0.2pct。同比增長主要得益于自2021年5月推出毛利率更高的2021款理想ONE。後期原材料成本漲價等將給毛利率帶來一定壓力，但理想ONE漲價已于4月落地，更高價格帶的L9也將于Q3量産，該行預計全年公司車輛銷售毛利率有望維持較高水平。
費用率端：Q1研發費用爲13.7億元，費用率14.4%，環比+2.8pct，主要由于研發人員增加所致。預計公司今年將在智能化及純電平台等方面持續投入，研發投入將持續增長。Q1銷管費用爲12.0億元，費用率12.6%，環比+2.0pct，主要由于銷售網絡擴張所致。預計全年銷管費用率將保持健康水平。
風險提示：車型研發及銷售不及預期、上遊零部件供應波動、智能駕駛技術迭代不及預期。