智通財經APP獲悉，平安證券發布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“推薦”評級，理想ONE從二季度開始漲價對沖成本上漲的壓力，短期因素造成二季度交付量增速下滑，後續有望逐步恢複産銷節奏。另22Q3將交付第二款車型L9，有望成爲45-50萬元SUV市場一款有競爭力的車型，價格中樞有望進一步上移，同時規劃2023年推出3款新車型。叁季度上市的L9如果能夠取得成功，高端品牌定位將進一步強化，增強在家用豪華新能源市場的龍頭地位，估值水平也有望進一步提升。鑒于目前最新的車型規劃等因素，2022-24年營收預測下調爲552.8/1008.1/1453.5億，淨利預測下調爲-5.5/-1.8/9.4億。
事件：公司2022年一季度實現營業收入95.6億，同比增加167.5%，淨虧損爲1087萬，同比收窄97%。
平安證券主要觀點如下：
一季度公司毛利率水平保持穩健，二季度理想ONE漲價對沖動力電池成本上漲。
一季度公司交付量31716台(+152.1%)，符合此前3-3.2萬台的交付指引，車輛銷售收入93.1億元(+168.7%)。毛利潤方面，公司一季度汽車銷售毛利率達到22.4%，同比增加5.5個百分點，環比2021年四季度微增，結合甯德時代一季度毛利率下跌，該行認爲一季度動力電池成本上漲未完全傳導到公司。預計甯德時代從二季度將向下遊傳導成本壓力，但公司從4月1日起將理想ONE售價上調1.18萬元，有望覆蓋成本上漲壓力，但二季度疫情影響可能造成公司的規模效應下降。
短期疫情影響二季度産銷規模。
公司常州工廠處于長叁角中心地帶，有超過80%的零部件供應分布在長叁角地區，4月份交付量僅爲4167台(-24.8%)。另其給出的二季度交付指引在21000-24000萬台(+19.5%-36.6%)，對應營收指引爲61.6億-70.4億元(+22.3%-39.8%)，若扣除4月份交付量，5、6月份交付量需要達到1.7-2萬台。
一季度研發投入大幅增長，門店擴張節奏稍慢。
一季度公司研發費用達到13.7億元(+167%)，連續兩個季度研發費用超過10億元，公司後續將推出多款增程式混動和純電車型，同時智能駕駛算法全棧自研，該行認爲公司研發費用仍將處于快速增長期。門店方面，公司此前計劃在2022年底銷售門店數量達到400家，但截至2022年4月底僅在2021年206家的基礎上增加19家，達到225家，覆蓋106個城市，預計公司下半年將加快門店建設速度。2022年一季度末，公司現金儲備達到512億元，爲持續加大研發投入、擴展銷售渠道和服務網絡提供資金保障。
聚焦20-50萬元家庭用戶市場，打造爆款車型。
公司聚焦用戶體驗，長于産品定義，將持續聚焦家庭用戶市場，從2023年將開始推出高壓純電車型，中短期內公司將采用兩種動力形式的技術路線(增程式混動和純電動)，其中增程式車型將以SUV爲主，純電車型將采用全新的車身形態，力爭在每10萬價格區間內打造一款爆款車型(含增程式和純電動車型)。
風險提示：1)疫情影響;2)公司未來幾年還將處于高投入期，基本面可能出現惡化;3)動力電池漲價，影響公司盈利能力，車價上漲影響公司銷量;5)新推出的車型銷量不及預期。