智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持華潤水泥(01313)“跑贏行業”評級，目標價8.67港元，對應2022/23e 8.6x/7.8xP/E，隱含32.4%的上行空間。公司1Q22營收69.8億港元，同比-18%;歸母淨利潤7.3億港元，同比-43.4%，業績符合該行預期，2022/23e歸母淨利潤預測70.3/77.4億港元保持不變，當前股價對應2022/23e6.5x/5.9xP/E。
中金主要觀點如下：
1Q22需求整體弱勢，疊加疫情影響發運，銷量同比下降。
1Q22公司水泥及熟料銷量約1317萬噸，同比-32.6%;其中主要銷售地區廣東、廣西、福建水泥銷量同比-31.9%/-40.5%/-16.3%。1Q22公司混凝土銷量約222萬方，同比-22.6%。
價本雙升，水泥及熟料毛利率均有所下降。
1Q22公司水泥熟料噸均價約435港元，同比+73港元(或+20%);但受成本上升影響，綜合毛利率同比-4.6ppt至23.8%，水泥毛利率約23.4%，同比-6.4ppt。該行估算公司1Q22水泥及熟料噸毛利約104港元，同比-4港元。1Q22公司混凝土毛利率爲23.3%，同比+1.4ppt，該行計算混凝土立方毛利約132港元，同比+23港元。
噸費用增加，噸淨利下滑。
該行計算1Q22公司全口徑水泥熟料噸叁費86.6港元，同比+39港元;該行認爲主要系公司去年下半年新增骨料、石灰石礦山資源，導致采礦權攤銷費用上升，使得管理費用同比+51.8%至7.2億港元(管理費用率同比+4.7ppt)。該行計算1Q22公司全口徑水泥熟料噸歸母淨利55.4港元，同比-10.6港元(或-16%)。
長期債務環比增加，淨負債率有所上升。1Q22末公司現金及銀行結余約70億港元，環比基本持平，但因長期銀行貸款環比增加約24.7億港元，使得淨負債率環比4Q21上升4.7ppt至約10%。
華南區域需求正逐步恢複，區域項目儲備豐富，有望支撐旺季需求回補。
進入4月，兩廣地區重點工程開工率出現回升，上周華南水泥出貨率已達到72%，僅弱于往年同期約14ppt，當前公司日發運量也恢複到往年同期的8-9成，産銷狀況向好。該行認爲2Q公司或仍承受一定高煤價壓力，噸毛利可能承壓，但展望下半年，該行認爲大灣區建設需求仍較爲充沛，項目趕工需求有望回補1Q銷量下滑的影響，公司全年盈利仍有望維持相對高位。
風險提示：華南多雨天氣影響需求恢複，煤價價格超預期上漲。