智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，首予美蘭空港(00357)“推薦”評級，考慮到T2投産後帶來的成本增加，預計2022-24年歸母淨利爲2/5/8.7億，對應EPS爲0.43/1.05/1.83元，對應PE爲31/13/7倍，另預計2022年內公司或迎來傳統産能周期投資與非航驅動共振時點，參考非航業務占比較高機場，通常在20倍PE以上，給予2023年20倍PE，即對應100億人民幣市值，預期較現價59%空間，目標價25.6港元。
華創證券主要觀點如下：
海南核心機場進入全新時代。
1)進入“雙航站樓、雙跑道”全新時代。機場二期于21年底正式投入運營，設計吞吐量爲25年可以滿足3500萬人次，較此前最高2019年的2422萬人次提升約45%。2)控股股東重整完成。公司控股股東始終爲海口美蘭國際有限，持有公司50.19%股份，重整後海南機場實業持有美蘭有限46.81%股份，而海南機場實業大股東則爲海南省發展控股有限公司。3)財務數據：21年收入超疫情前、非航占比約7成。
航空業務：機場二期投入運營後將大幅提升保障能力。
1)經營數據：21年旅客量恢複至19年的7成左右。2)收入端：2019-2021年分別爲7.1、4.6、5.2億元，同比分別爲-22.5%、-34.7%、12%(19年下滑因機場費返還取消)。3)航空業務看點：近年來唯一釋放産能的海南主要機場，二期已經投産，同時T3項目已在預備中，海南自貿建設背景下，預期將催化航空業務發展。
非航業務：免稅是核心貢獻。
1)收入：2012-21年複合增速16%，在20和21年疫情影響下仍保持5%、20%的增速。非航業務主要包括特許服務收入、貨運及包裝收入、酒店收入等，21年占比分別爲61%、8%、8%。
2)特許經營權收入：2012-21年複合增速19%，其中20-21年分別增長35%、20%。21年特許服務收入6.7億元，相比2019年增62%;占總收入比重爲42%，其主要貢獻來自于機場免稅店。
3)美蘭機場免稅店線下銷售額：2012-2021年CAGR爲29%，20-21年實現銷售額28.2億、38.2億元，同比增21.8%及35.8%，21年占海南離島免稅品零售額的7.7%。
乘海南自貿建設東風，享免稅行業發展紅利。
1)海南離島免稅正處于爆發期。2012-21年CAGR高達40%，海關數據顯示，2020-21年離島免稅零售額275億元、495億，同比大增104%及80%。
2)公司免稅業務仍有十足潛力，該行預計25年免稅銷售額或達120億。該行測算：預計2022-25年美蘭機場旅客吞吐量分別爲1927、2505、3006、3500萬人次;假設進店轉化率爲6.2%、7%、7.5%、8%，免稅購物人數爲124、175、225、281萬人次;假設客單價保持3%的增長，由此得美蘭空港免稅銷售額爲48.3、70.6、93.4、120億元。
3)公司免稅提點未來存在提升可能。該行假設2025年公司重新簽訂協議，在120億免稅銷售額基准上，免稅提點提升5%，意味着4.5億利潤的增厚。因此在免稅提點率爲15%、20%、30%的假設下，對應免稅業務利潤分別爲13.5、18、27億元。
風險提示：或有負債事項風險、疫情沖擊超出預期。