智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，2022Q1調整後淨利同比/環比均下滑55%，研發費用分攤及疫情因素疊加下業績低于預期。該行預期全年海外業務將保持穩定增長，國內業務增速下調爲-50%，上調研發費用對盈利能力的影響，重點關注醫療和保健新賽道進展。中信證券認爲，公司技術壁壘、客戶優勢仍存，創新驅動霧化技術應用場景擴張，短期業績進入築底期，積極關注經營拐點，目標價由39港元降至29港元。
中信證券主要觀點如下：
春節及疫情影響下Q1業績低于預期。
公司披露未經審計的經營情況，2022Q1調整後淨利潤5.5億元，同比-55%，環比-55%，經營端主要受疫情管控、春節休假因素綜合影響導致開工率不足。中信證券推算2022Q1收入約23億元，對應調整後淨利率下滑至約25%。
國內占比持續回落，海外業務支撐全年業績。
據中信證券推算，2022Q1國內/海外業務收入占比調整至約20%/80%，國內/海外業務分別同比約-60%/-5%。
國內市場方面，霧芯科技Q1動銷及出貨較爲平穩，但監管壓力下品牌及渠道持續壓低庫存，疊加疫情影響出貨，導致公司訂單收入確認仍出現較大下滑。後續5月1日起禁止口味煙對國內需求影響開始顯現。
海外市場方面，VUSE滲透率提升趨勢不改，已成美國市場第一大品牌，維持VUSE煙杆市占率(57.4%)帶動整體銷售份額(35.8%)持續提升的預期，但考慮疫情影響，公司Q1海外收入確認料有所後移至Q2。
APV及CBD&THC業務有望發力。鑒于公司Q1業績低于該行預期，綜合考慮海內外監管進展，該行調整2022年國內/海外收入增速預期至約-50%/+20%，隨着國內收入占比回落，海外業務持續支撐公司整體業績成長。
産能利用率及研發支出影響下盈利能力仍將承壓。
疫情導致的産能利用率降低對公司22Q1毛利率産生一定影響，中信證券預期在疫情影響消除後毛利率有所修複。公司2022年研發支出計劃提升至16.8億並全部費用化料將對當期盈利能力造成較大擠壓，但高強度研發投入使得公司有望鞏固技術壁壘、加速醫療&大健康場景霧化應用的落地。
重點關注海外市場預期底，國內監管試點穩步推進。
重點關注海外監管推進帶來的預期底，包括核心單品VUSEalto能否順利通過PMTA、薄荷及薄荷醇口味能否順利通過PMTA、頭部品牌動銷端高頻數據能否有所回升。國內監管試點穩步推進，經營邏輯逐步清晰，有望駛入良性可持續發展軌道，預期監管推動市場份額向頭部企業集中。
投資建議：鑒于公司2022Q1較大幅度低于中信證券預期，下調2022-24年收入預測至133億/162億/199億元(原：155億/187億/229億元)，下調2022-24年調整後淨利預測至39.1億/46.7億/55.9億元(原：59.7億/71.8億/86.9億元)，對應EPS0.65/0.78/0.93元(原：0.99/1.19/1.45元)。
風險因素：薄荷醇口味未能通過PMTA;顛覆性霧化技術路徑的替代;行業監管嚴格程度超預期;新型煙草産品處在提稅通道。