智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，維持奈雪的茶(02150)“增持”評級，考慮到2022Q1疫情反彈嚴重，將2022/23年歸母淨利下調至0.22/2.35億元(前值1.31/3.58億元)，2024年歸母淨利潤5.37億元，2023/24年歸母淨利潤同比增速爲937.5%/129%，當前市值對應2022-24年動態PE321/30/13倍。
事件：公司2021年實現營收42.97億元(yoy+40.5%)，歸母淨虧損45.25億元(2020年同期淨虧損2.03億元)，主因43.29億元可轉換可贖回優先股的公允價值變動，經調整淨虧損1.45億元(2020年同期盈利0.17億元)。拆分下半年看，2021H2實現營收21.71億元(同比+4.2%，環比+2.1%)，經調整淨虧損1.93億元(2020年同期盈利0.8億元)。
東吳證券主要觀點：
茶飲、烘焙收入占比平穩，疫情下外賣占比有所提升，戰略布局零售業務。
2021年公司茶飲/烘焙産品收入占比分別爲74.2%/21.9%。疫情管控等因素下，外賣訂單占比提升4.9pct至36.8%，其中2021H2外賣訂單占比達39.3%，受此影響全年配送服務費占比6%(yoy+0.6pct)。零售業務于2021年9月開始試點，以天然羅漢果汁代替傳統甜味劑，2021年收入占比2%，未來將加快布局。
2021年淨開店326家，主要集中在第四季度。
截至2021年底，奈雪的茶門店數達817家，其中標准店/一類PRO店/二類PRO店分別446/272/99家，一線和新一線城市門店占比達68.8%。2021年上半年/第叁季度/第四季度分別淨增87/90/149家。公司堅持加密策略，預計2022年新開350家門店。
疫情沖擊下經營承壓，新開PRO店仍處爬坡期。
2021年叁季度以來，疫情反複擾動下，公司經營表現有所承壓。全年單店營收498萬元(yoy-14.9%)，客單價由2020年的43元下降至41.6元，門店OPM爲14.5%(yoy+2.3pct)。截至2021年底，同店數量685家(2020、2021年營業時間均不少于60天)，標准店/一類PRO店/二類PRO店的門店OPM分別爲17.5%/9.8%/6.2%，主因集中于四季度開店的PRO店仍處爬坡期。
分城市看，2021年深圳同店平均單店日銷2.59萬元(2021H1爲2.75萬元)，門店OPM爲22.8%(2021H1爲25.3%)，大本營市場表現較穩。2021年新興市場廣州(截至2021年底，門店數37家)同店平均單店日銷2.36萬元(2021H1爲2.59萬元)，門店OPM爲19.2%(2021H1爲22.4%)，在全國城市中表現較優。
毛利率改善，現金流穩定，期待數字化管理助力人力成本優化。
2021年毛利率67.4%(yoy+5.3pct)，主要系稅務優惠下成本計算方式調整。奈雪的茶門店員工成本占比25.8%，總部員工成本占比7.8%;租金及折攤費用占比19.5%(yoy-0.4pct)。截至2021年底，公司持有現金及現金等價物40.5億元(截至2021H1爲48.09億元)，較爲充裕。2022年3月，公司開始試點自動排班，2022Q3末前自動制茶機將正式落地，有望降低培訓時長和門店正式員工數量占比，柔化人力成本，減少疫情擾動。
風險提示：疫情反複，門店擴張及PRO店經營不及預期，數字化效果不及預期風險。