智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持惠理集團(00806)“跑贏行業”評級，考慮市場波動對投資者情緒及投資表現的影響，下調2022年盈利44%至4.2億港元，引入2023年盈利5.6億港元。公司當前交易于2022e/2023e 7.5%/6.3% P/AUM及15x/11x P/E;兼顧盈利預測調整及公司在渠道/産品/投資等方面的相對優勢，下調目標價20%至4.8港元，對應2022e 10.5% P/AUM及40%的上行空間。
事件：公司發布2021年業績：收入總額同比-50%至12.8億港元，淨收入總額同比-63%至7.6億港元，歸母淨利潤同比-67%至4.6億港元，低于該行預期，主因市場投資環境欠佳下公司表現費總額低于預期。公司公告擬每股派息0.08港元，股息支付率32%。
中金主要觀點如下：
固收産品贖回拖累AUM增長，旗艦股基産品表現相對優異。
1)管理費：收入同比-8.5%至9.3億港元，對應AUM較年初-29%至100億美元，主因2021年取得資金淨流出30億美元(認購37億美元+贖回67億美元)及基金虧損7.9億美元、其中費率相對較高的惠理大中華高收益債券基金淨流出15億美金，淨管理費(扣除渠道回扣)的淨管理費率同比-2bps至59bps(系費率較低的産品規模占比提升);
2)表現費：收入同比-86%至2.0億港元，主因市場波動下大部分基金表現于年末未能超過各自新高價(2021年整體基金表現-7.3%)，但公司兩大股票型旗艦産品表現仍較爲優異——惠理高息股票基金+3.5%並創下新高價、惠理價值基金-6.6%且領先指數(vs.恒指-12.3%/MSCI明晟中國-21.7%);
3)成本方面：嚴謹的成本管理下固定經營開支同比持平在3.4億港元、對應固定成本覆蓋率(淨管理費收入/固定經營開支)1.6x，整體經營開支同比-37%至5.2億港元;
4)此外公司資産負債表表現穩健(現金足且無借款)。
産品類別不斷豐富，銷售渠道持續拓展。
1)産品：如在馬來西亞上市首只中國A股ETF、在日本推出首只ESG主題産品，亞洲多元資産策略規模+3x至3.5億美元;2021年末AUM占比——絕對回報偏長持倉72%/固收23%/另類投資3%/量化及ETF2%;2)渠道：海外市場增長強勁，其中日本/歐洲AUM貢獻分別同比+3/+2ppt至6%/12%(vs.中國香港-4ppt至60%)。
積極發力中國內地市場。
在不斷加強與銀行/保險等機構客戶合作之外，公司持續開拓分銷渠道、在現有兩只MRF基金基礎上計劃在2022年申請第叁只，同時公司已有兩只合格基金在大灣區跨境理財通計劃中的獲批銀行銷售;2021年末公司來自內地的AUM9億美元、占比9%。此外，公司也公告將積極尋求獲得國內公募基金管理公司及理財子公司牌照或合作關系。
風險提示：市場波動風險;市場競爭超預期;業務拓展不及預期。