智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，預計FY2022-FY2024歸母淨利潤分別爲26.71億/31.92億/38.21億元，現價8.53港元，對應FY2023 13.6倍PE。公司作爲運動鞋服下遊渠道龍頭公司，終端門店結構持續優化，數字化轉型帶動零售效率提升，高效的會員運營持續鞏固用戶粘性。
國盛證券主要觀點如下：
零售環境好轉，公司運營環比有望改善。
盡管疫情的影響依然在持續，隨着終端人流的恢複，以及品牌關注度的提升，同時1月春節消費的拉動下，該行判斷公司終端流水環比改善(FY2022Q3公司流水爲20%以上下滑)，對標公司寶勝國際最新公布1月經營數據，流水同比增長12.6%，相較于過去3個月有明顯的改善，該行預計滔搏流水表現好于寶勝國際。運營層面，隨着流水表現的好轉以及該行的渠道跟蹤來看，公司的終端折扣及存貨結構均有所改善。
核心品牌經營改善，新品牌合作順利。
1)截至FY2022H1，公司營收中核心客戶占比87%左右，該行判斷隨着社會事件影響逐步弱化，未來市場依然以産品競爭爲主。目前根據核心品牌公司公開交流以及目前東南亞疫情管控情況的改善來看，該行認爲滔搏核心品牌的供應鏈有望在2022年Q2得到改善，因此在産品到貨率上有望轉好。據耐克上季度披露情況，其中國市場營銷費用投入將增加40%，該行認爲隨着核心品牌營銷投入加大，其在中國市場發展也會進入良性狀態。
2)公司除了核心品牌的合作規劃，以開放心態進行新品牌的合作推進。去年年底公司與斯凱奇達成戰略合作，通過渠道運營與數據化工具構建推動品牌增長，該行判斷當前合作進展順利，門店數量增長穩定。
展望FY2022全財年，全年收入端由于疫情和到貨率承壓，業績端表現好于收入端，長期成長穩健。
公司FY2021H1營收/業績同比-1.2%/+9.3%，Q3財季公司終端流水表現低迷，Q4財季以來該行認爲品牌方的供應問題繼續存在，並且疫情態勢仍存在不確定性，同時考慮到2021年初的高基數效應，該行預計公司FY2022全財年營收/業績均個位數下降。滔搏在當下多變的宏觀環境和消費態勢下秉持開放理念，持續探索和深化同品牌夥伴的合作關系與合作形式。公司始終貫徹存量店鋪優化和新增店鋪優選策略，着力提升大店占比，根據公司披露截至11月末，直營店鋪銷售面積同比FY2021Q3增長7%，環比FY2022Q2增長3.9%，未來大店和門店效率的提升成爲公司長期維持穩健增長的核心動力。
風險提示：疫情持續時間超過預期;終端銷售放緩;品牌方合作變化帶來經營風險。