智通財經APP獲悉，海通證券發布研究報告稱，予思摩爾國際(06969)“優于大市”評級，考慮到公司技術與客戶壁壘較高，予22年30-32倍PE，對應合理價值區間爲40.98-43.71港元。預計2021-22年歸母淨利潤爲53.59億/67.52億元，同比增長123%/26%，2月11日收盤價對應32.5倍/25.8倍PE。
海通證券主要觀點如下：
1)公司是電子霧化領域龍頭企業，爲主要煙草公司及獨立霧化煙品牌提供代工，同時擁有自有開放式霧化煙品牌，2021年預計實現期內溢利及全面收益總額50.24億-55.53億元，同比增長109.3%-131.4%%，調整後淨利潤51.8億-57.09億元，同比增長33.%-46.6%。
2)下半年利潤增速下降，或由于受到國內市場影響：3Q21公司調整後淨利潤12.49億元，同比增長7.6%，環比下滑28.6%，4Q21調整後淨利潤預計爲9.56億-14.85億元，同比下滑32.9%-增長4.2%，環比下滑23.5%-增長18.9%，下半年增速持續下滑，該行認爲主要受到國內市場增速下降影響。
根據國內電子煙品牌RELX官網公告，其單季度收入在3Q20-2Q21四個季度持續增長，于3Q21首次出現下滑，環比減少34%至16.77億元，主要由于二季度後半關于電子煙的負面報道以及3月22日新規草案于叁季度還未正式落地所致，此外疫情對于銷售和渠道庫存也産生了負面沖擊。
3)煙草專賣法實施條例納入新型煙草制品，電子煙管理辦法及強制性國標公開征求意見：2021年11月10日，《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》第叁次修訂增加：“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關規定執行。”根據國家煙草專賣局公告，《電子煙》國家標准(征求意見稿)于2021年11月30日、《電子煙管理辦法(征求意見稿)》于2021年12月2日分別公開征求意見。
4)行業規範化程度有望提升，利于行業長期發展：電子煙國標對電子煙中的煙堿/添加劑/煙具/煙彈都進行了規定，在國際範圍內技術要求較爲全面和嚴格，該行預計隨着國標落地執行，行業規範程度將加速提升，《電子煙管理辦法(征求意見稿)》監管框架與卷煙相近但有所創新，該行認爲該體系下電子煙行業有望得到有效監管，利于行業長期健康發展。預計公司作爲規範化程度較高的頭部企業有望受益。
風險提示：下遊需求不振，政策發生重大變化，公司産能投放不及預期。