去年漲幅超過1倍的鄭煤機（00564），今年2月份開始啞火了，即使在8-10月煤炭瘋狂大漲的時間段，也無法驅動持續下跌的股價反彈，然而最近卻受“汽車零部件”板塊帶動，叁周漲幅超過20%。
智通財經APP了解到，鄭煤機是煤礦綜采裝備商和汽車零部件供應商，在10月底，該公司在投資者平台上表示，其旗下的亞新科成功進入小鵬汽車、蔚來及比亞迪股份（01211）等新能源客戶的供應鏈體系，部分産品已實現批量供貨，11月中旬汽車零部件行情啓動，帶動一波反彈。
實際上，鄭煤機在過去幾年業績還是不錯的，雖然收入沒啥成長，但淨利潤保持雙位數的增速，近叁年複合增長率爲22.03%，而這家公司在2020年之前股價一直走熊，2020年8月份才開始得到資金重視，走了7個月牛市後步入“熊途”。那麽，該公司股價驅動邏輯在哪，近幾周啓動後市還有行情嗎？
汽車零部件“扭虧”
智通財經APP了解到，鄭煤機最早的業務是煤機業務，業務模式成熟，也是最賺錢的業務，在2016及2017年相繼收購了亞新科及博世集團的電機業務（改名爲SEG），因此業務覆蓋至汽車零部件，並表後汽車零部件占據收入大頭。但這幾年，收購的業務業績表現並不理想，汽車零部件處于連年虧損狀態。
該公司意圖以“煤機+汽車零部件”雙輪驅動業績成長，但沒曾想汽車零部件成了最大的“累贅”。2018-2020年，煤礦機業務收入及淨利潤複合增速分別爲17.92%和67.86%，盈利水平不斷攀升，而反觀汽車零部件業務收入負增長，且連續兩年虧損，累計爲12.85億元。因汽車零部件的拖累，該公司估值一直在尋底。
2020年亞新科盈利得到改善，並對SEG進行重組，將産能也將從高成本地區向低成本地區轉移降本增效，在盈利預期及板塊推動下，鄭煤機股價持續走高，然而今年3月初發布年報時並不急預期，SEG全年淨虧損9.2億元。今年首叁季，汽車零部件業務盈利改善明顯，整體扭虧，但歸屬于股東的部分仍虧損0.17億元。
該公司的煤機業務收入貢獻43.4%，雖然是最賺錢的業務，但股價走勢相關性並不大，因此即便在煤炭價格持續飙升股價也不爲所動，投資者依然選擇用腳投票。投資者關注的焦點在于汽車零部件成長及盈利，今年該業務基本面確實出現了比較大的變化，叁季報出來後全年有望實現盈利。
市值低估，後市有望加速回歸
鄭煤機的汽車零部件分爲亞新科以及 SEG 兩大板塊，其中亞新科主要産品爲發動機零部件（發動機缸體、缸蓋、活塞環以及凸輪軸）及NVH 減震降噪産品，SEG主要産品爲起動機、發電機和 48V 能量回收加速輔助系統。亞新科汽車客戶主要集中在重型卡車（收入占比超過60%），今年重卡行業強勁增長，驅動其業績扭轉往年頹勢。
亞新科的多款産品處于行業領先的地位，其中活塞環以及NVH減震降噪産品多年來都處于國內第一的地位，不過目前該公司客戶主要爲一汽、大衆、玉柴、濰柴動力、康明斯及中國重汽等重卡領域。今年該公司客戶擴展至新能源領域，客戶定位或逐漸由重卡轉向乘用車，不僅帶來了熱點，還帶來業績預期。
SEG 持續虧損是最大的問題，去年10月份進通過了業務重組方案，包括關閉德國希爾德斯海姆工廠，縮減西班牙工廠規模，將更多訂單轉移至生産成本更低的匈牙利工廠生産，以及精簡人員構成，從成本端及費用端降本增效。從今年首叁季業績看，效果還是很明顯的，使得汽車零部件板塊整體實現了盈利。
值得一提的是，SEG的核心産品爲48V能量回收加速輔助系統，應用領域多爲油混動汽車，而新能源汽車存在“續航、充電及能量密度”叁大難題，在未得到真正解決之前，油混動“似乎”很有市場。不過傳統車企對油混動並不青睐，豐田進軍多年也沒帶起行業熱潮，新能源車仍是主流方向。
鄭煤機收購亞新科和SEG四年來，過去慘淡的業績證明收購是失敗的，不僅未能貢獻增長業績，還持續削弱盈利水平。不過也沒有這麽悲觀，亞新科重新站上增長通道，轉變了客戶類型，開始進軍新能源領域，業績有一定的預期，SEG進行了業務重組，減虧了很多，但未來業績存較大不確定性。
此外，煤機業務仍是該公司的現金牛業務，淨利率連年攀升至今年首叁季的17%，雖在碳中和背景下，但風電及太陽能等清潔能源存在不穩定性，煤電依然占據着絕對比重，該公司作爲液壓支架及采煤機龍頭仍持續受益。根據第一上海的研報，目前全國煤礦平均機械化率在 58%左右，而按照炭工業“十四五”規劃要求，到2025 年，采煤機械化率達到90%以上，成長空間還是很大的。
鄭煤機要想“煤機+汽車零部件”雙驅動業績增長，煤機業務成長及盈利是沒問題的，主要在汽車零部件業務上下功夫。一方面若SEG業務仍持續虧損則需要剝離，另一方面加大研發力度，亞新科核心優勢在重卡，需要在乘用車上零部件上投入更多研發獲取客戶認可，鞏固及拓展更多的新能源客戶。
在資本市場，鄭煤機目前估值很低，港股市值爲132.58億港元，不考慮汽車零部件，PE（靜態）值僅爲5.4倍，考慮到汽車零部件未來業績增長預期，該估值明顯低估了。以分布估值算，港股煤炭相關行業PE值在9倍，港股汽車零部件PS大都超過1倍，折合估值應超過350億元，對應PB爲2.3倍。
綜上看來，鄭煤機基本面正在發生變化，煤機業務保持高景氣，而汽車零部件業務在今年首叁季實現收入增長並取得盈利，亞新科成功打入新能源汽車行業，有進入特斯拉産業鏈預期，成長確定性高。該公司股價近幾周有所反彈，但估值仍很低，留意其“汽車零部件”動作，或有望加速估值回歸。
